《证券市场周刊》2023年第15期（美国衰退启示）

【封面专题：A股盈利寻底】一季度上市公司盈利或为全年低点，盈利同比增速有望逐步提升。2022年全年A股盈利增速伴随实体经济逐季下滑，并在2022年四季度见底；2023年一季度盈利增速已明显修复，全年逐季改善趋势显现。

【封面专题：美国衰退启示】美国经济大概率将陷入衰退，交易逻辑由通胀交易切换向衰退交易。全球需求收缩和产能过剩所引发的衰退风险不断被抬升。市场交易逻辑由通胀交易向衰退交易逐渐切换。

【封面专题：中特估新机遇】作为2023年市场的一条主线，中特估大有可为，央国企仍具备较高性价比。与传统的估值体系不同，中特估体系减少了对企业的盈利能力本身的关注，而是更注重盈利能力、经营效率的改善问题。这给央国企上市公司带来了巨大的想象空间，中国移动市值的大涨或只是央国企行情的序曲。

【封面专题：算力需求大爆炸】Al时代来临，以ChatGPT为代表的新兴Al应用带动了算力需求呈“爆炸式”增长。Al浪潮来袭，通用大模型的训练、行业大模型的训练、基于通用大模型的行业应用、以及推理皆需要大量智能算力提供支持。

【封面专题：人民币国际化新格局】经济“东升西降”，人民币资产的相对收益性和安全性将进一步提升，国际化进入新格局。人民币国际化取得了较大进展，人民币的国际化地位也明显增强，但相对于美元、欧元等主流货币的国际化地位仍有比较大的提升空间。

【封面专题：欧美银行危机】硅谷银行事件引发的欧美银行业连锁反应，会带来下一个“雷曼时刻”吗？硅谷银行倒闭事件的影响或可类比2008年国际金融危机之前倒闭的贝尔斯登和雷曼兄弟，但两次危机有着本质不同，前者是商业银行，而后者是投资银行，影响面有根本不同。

【封面专题：扩内需路径】外需走弱扩内需必要性凸显，消费、地产的修复以及基建、制造业投资将是扩内需的政策抓手。党的十八大以来，中国立足超大规模市场优势，坚持实施扩大内需战略，出台实施一系列政策举措，着力扩大消费和有效投资，内需对经济发展的支撑作用凸显。

【封面专题：数字经济引擎】数字中国成为数字时代推进中国式现代化的重要引擎，迎来战略布局期。数字经济是2023年科技板块值得关注的投资主线之一，《规划》的出台将进一步加速国内数字经济建设节奏，为赛道内的主要参与者带来明显的增量空间。

【封面专题：央国企价值重估】对央国企上市公司的重新估值，是创造性理解中国特色估值体系的核心。中国已进入高质量发展阶段，央国企在关系国家安全和国计民生领域的主导作用和控制地位进一步巩圈。建议把握央国金的长期配置价值，A般市场有望在央国企估值改善的过程中，形成新一轮牛市行情。

【封面专题：地产暖风吹】政策暖风频吹，经济和地产的复苏成色有望在二季度得到验证。在外需下滑的背景下，提振内需成为2023年稳增长的重点，而地产能否企稳回暖将是经济顺利“保五”的关键。

【封面专题：全面注册制大时代】随着全面注册制正式落地，中国资本市场正式步入了市场化的全新时代。从科创板到创业板、北交所，再到全市场，在经历了4年试点之后，注册制将在更广阔的空间发挥其制度优势，促进资本市场更好发挥服务实体经济的功能，并有望引发资本市场诸多变化。

【封面专题：AI新纪元】ChatGPT的横空出世是AI浪潮的里程碑式事件，引领海量的内容产业革新，产业链相关企业将迎来价值重估。当地时间2023年2月7日，微软正式发布了自己的“新必应”，一个集成ChatGPT的新版搜索引擎。“新必应”最值得关注的技术突破就是它运行的是OpenAl专门为搜索服务定制的下一代大型语富模型，比ChatGPT更强大。

【封面专题：保五争六】“远见杯”对2023年中国GDP、CPl的预测中值分别为5.4%、2.1%，意味着中国经济将进入通胀无忧、增长“保五争六”的良好局面。2023年是“十四五”承上启下的一年，经济能否实现较好的复苏，将关系到“十四五”战略目标和2035年远景目标能否顺利实现。

【封面专题：REITs基金化战略】基金化成为支撑丰树集团规模扩张以及抢占中国等新兴市场物流地产发展先机的主要金融战略。随着中国REITs市场的逐步放开，REITs平台的打造将决定着中国的物流地产及其他持有型物业的投资运营企业能否长期实现健康发展。基金化必将成为这个市场的主导投资模式。

【封面专题：春季攻势开启】2023年是A股的“转折之年”，在1月全年战略配置期和战术入场期叠加，关键做多窗口开启。2023年1月3日，2023年首个交易日，两市个股呈普涨态势，沪指上涨近1%重回3100点上方。截至收盘，沪指报3116.51点，涨0.88%；深成指报11117.13点，涨0.92%；创指报2356.42点，涨0.42%。

【封面专题：光伏大拐点】光伏行业三个拐点陆续出现，行业至暗时刻已过，各环节利润也将重新分配。从硅料到硅片再到电池片、组件，降价潮一路来袭。随着光伏产业链降价潮的传导，光伏电站的投资成本有望下降，投资收益有望提升，对于下游的需求起到一定的带动作用。

【封面专题：问策2023】在国内经济复苏及全球流动性拐点的驱动下，2023年A股市场有望迎来较大的投资机会。在经济磨底过程中，大概率会是一个牛旅转换的过渡期，等到中长期贷款增速脉冲向上，也就是看到复苏弹性的时候，A股市场有望迎来大级别机会。

【封面专题：第十六届(2022)卖方分析师水晶球奖】在2022年颇为艰难的市场行情条件下，卖方研究机构与分析师经过不懈努力，以专业和勤勉，为买方提供了价值。

【封面专题：提振消费扩内需】随着疫情管控措施的逐步优化，消费相关标的将随着消费场景的恢复带来较强投资机会。在外需持续回落、国际局势不明明的背景下，内需的重要性逐步提升，“扩内需”无论是对于短期经济刺激还是长期的国际环境来说都有显著的战略意义。

【封面专题：地产链否极泰来】地产链的超额收益方向与政策预期最相关，而基本面数据则决定了弹性。从历史规律来看，房地产行业表现与政策面的关联度较强，在重要利好改策出台后，一般短期都会有政策面带来的估值抬升。

【封面专题：地产松绑稳经济】地产稳则经济稳，经济稳则股市稳，2023年以金融、地产为代表的顺周期板块有望引领市场。不论从对经济的直接拉动，还是从政策的乘数效应，以及居民的财富效应看，稳地产或许是当下稳经济最高效的策路。

【封面专题：债市调整尾声】债市调整已经接近尾声，但此前做多的底层逻辑也在变，未来债市将寻求再平衡。汇率、经济和去杠杆政策三方面因素的变化意味着国内债市运行已经进入了新阶段，滴动性过度宽裕所带来的债市盛宴恐怕已接近尾声，未来将充满波动和反复。

【封面专题：迎接疫后复苏】防疫政策调整有利于经济复苏，并提高了“稳增长”政策的传导性，改善基本面预期。二十条措施的落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，新规下风险区城和管控人员数量或将减半，对经济的影响明显降低，并提高了“稳增长”政策的传导性，改善基本面预期。

【封面专题：反转演绎】随着“稳增长”信号的释放，反弹可能转向反转，2023年市场有望在中美共振下演绎上涨新篇章。如果年底中央经济工作会议能顺利释放更加积极的“稳增长”信号，反弹就可能演变成反转。一旦经济复苏进一步确认，美联储再度转向宽松，2023年市场有望在中美共振下演绎上涨新篇章。

【封面专题：制造业迎机遇】扩大制造业投资将成为未来经济新的增长点，推动经济实现高质量发展。制造业是国民经济的主体，其价值链长、关联性强、带动力大，在现代化经济体系中具有引领和支撑作用。

【封面专题：安全投资主线】统筹安全与发展主旋律下，军工、信创、半导体、医药等产业有望搭乘政够东风成为投资主线。未来很长一段时期，“统筹安全与发展”必将成为中国经济社会发展指导思想。

【封面专题：高质量发展之路】高质量发展需要“扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，“双循环战略”和“建立统一大市场”将会成为贯穿下一阶段的经济主线。10月16日上午10时，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂隆重开幕。这是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程……

【封面专题：地产生存矩阵】至暗时刻，主要地产上市公司的生存矩阵中，仅有14%的企业具有可持续发展潜力。抗风险能力和融资成本（财务状况）为横轴，以当前的投入资本回报率和未来的成长潜力评分（经营状况）为纵轴，则在主要地产上市公司的生存矩阵中，有31%的企业当前就面临生存压力……

【封面专题：黑石2022投资通胀】

【封面专题：地产市场底隐现】地产销售基本面恢复情况滞后于政策全面放松约5-7个月，大概率在三季度未至四季度恢复单月同比正增长。本轮放松周期，考虑到疫情反复影响，预计这一过程所需时间或更长，2021年下半年销售数据基数低，大概率在三季度末至四季度恢复单月同比正增长。

【封面专题：稳增长续航】未来房贷利率和整体利率的下行空间有望打开，“稳增长”政策的持续性和力度也会更好。8月24日，国务院常务会议召开，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。

【封面专题：通胀or衰退 2022REITs投资时钟】2022年以来，在通胀和衰退的双重压力下，REITS格何去何从？通胀和衰退的阴云似乎都在减弱，市场分歧变得更大，在这样的背景下，REITs指数能够继续反弹吗？哪些REITS会在当前的经济环境下有更好的市场表现？哪些REITs具有更好的防御性？

【封面专题：火电价值重估】量价齐升，火电基本面边际改善的逻辑有望在下半年持续演绎。趋紧的供需格局则无论是对于火电公司收入端的电价和电量还是成本端电煤中长协的保供的落实都有一定的促进作用，火电基本面边际改善的逻辑将下半年持续演绎。

【封面专题：决战保交楼之星】“保交楼”作为销售企稳的必要条件，决定了地产的“下限”，随着各项措施的落地，“下限”不断抬升。当前，解决“保交楼”、提振市场信心是重中之重，在房企端流动性压力短期无法缓解的情况下，政府和金融机构或将承担更多责任。

【封面专题：寻找业绩之星】中报业绩预告显示，A股盈利增速拐点大概率得到确认，未来有望进入上行通道。中报业绩预告中的结构亮点包括：主板公司披露率较高；分行业看，上游周期行业及新能源产业链业绩预告预喜率较高；业绩增速的环比变化或是下一阶段的重点……

【封面专题：全球大滞涨】在中美经济与政策周期错位和全球“大滞胀”的背景下，中国经济要以我为主，继续保持稳增长的力度。全球或将进入“大滞胀”时代，这是上世纪70年代之后，全球经济再度陷入这一宏观经济难局。

【封面专题：地产曲折复苏】本轮地产周期的复苏路径较以往更加曲折，预计销售在四季度将迎来复苏。虽然本轮地产周期销售的复苏路径较以往更加艰难和曲折，但修复终有时，从高频数据来看，部分城市的政策宽松效果已经开始显现，预计销售在四季度将迎来复苏。

【封面专题：大宗商品退潮】从交易通胀到交易衰退，大宗商品逻辑转换价格急跌，A股消费及顺周期行业有望获得相对收益。随着美联储进一步加息控制通胀，可能仅次于2008年的大宗商品全面回调正在酝酿。

【封面专题：消费新共识】在PPI-CPI剪刀差收敛的过程中，消费风格将成为市场的新共识。疫后修复大趋势，酒店、旅游、景区、餐饮、影视等前期受疫情影响较大的行业业绩具有较大修复弹性，食品饮料等行业也将受益于线下餐饮等消费场景的恢复。

【封面专题：万亿预制菜】唯有专注主业、深耕集道和品牌、持续进化的公司方可在万亿预制菜赛道中脱颖而出。根据《中国烹饪协会五年（2021-2025）工作规划》，目前国内预制菜渗透率只有10%-15%，预计在2030年将增至15%-20%，市场规模将达到12000亿元。

【封面专题：2022年度地产上市公司50强】在这场生存还是死亡的博弈中，爆雷企业已输掉了筹码，中国海外、华润置地、万科名列前三强。相比于2020年入围的87家主要地产上市公司，2021年入围的主要地产上市公司减少至77家，这其中，近五成企业面临经营上的严重问题，六成企业面临财务上的严重问题，抗风险能力和盈利能力成为地产企业的最主要短板。

【封面专题：光伏高光再现】海外需求有望实现超预期增长，叠加国内政策持续推动，光伏行业高增长预期不变。海外需求有望实现超预期增长，叠加国内政策持续推动风光大基地项目建设，光伏行业高增长预期不变。

【封面专题：交易疫后复苏】疫情冲击高峰过去，经济底已经出现，复工复产主线投资的核心逻辑是超跌反弹。疫情得到控制后，更多针对性的政策或迎来集中落地起效的窗口，稳增长将成为更加重要的目标，6月将是政策集中落地和起效窗口。复工复产主线投资的核心逻辑是超跌反弹。

【封面专题：煤价中枢上行】供需紧张局面短期难以缓解，煤价中枢上行，行业价值重估。地缘冲突事件引发的全球能源供需格局重构，不仅导致短期内媒价高位运行，还可能抬升全球中长期煤炭使用成本，造成中长期煤价中枢上移。

【汽车风再起】政策东风再次激荡，随着行业景气回升等多重利好因素刺激，汽车行业具备向上动能。5月11日，中国汽车工业协会发布4月产销情况，当月销量跌破120万辆，为近十年以来同期月度最低，乘用车和商用车环比和同比均呈现大幅下降几近腰斩。

【美联储紧缩风暴】这一次美联储可能不得不以经济衰退为代价来控制四十年一遇的高通胀。面对失控的高通张，美联储可能不得不采取更加激进的紧缩。在本轮紧缩周期中，联邦基金利率迅选达到2.5%的中性利害，可能不足以使通胀回到2%的长期目标，最终基准利率可能会提高到3.5%以上的较高水平。

【汇率攻防战】人民币汇率的大幅调整会对股市造成冲击，但也会有结构性机会。当前市场基于LPR未下调而可能已经预期全年经济增长目标会有所下修，进而预计稳增长政策加码力度可能不会很大，从而对工业生产和出口前景展望下修的情况，可能才是本轮人民币汇率出现短线急贬的关键原因。

【养老保险拼图】个人养老金政策落地，补齐了养老体系重要拼图，并有望为资本市场提供源源不断的长期资金。个人养老金政策的落地，补齐了养老体系重要拼图，标志中国已初步建立起包括基本、企业和个人在内的养老三支柱体系。

【稳增长蓄力】一场围绕5.5%的保卫战将全面打响，稳增长的力度需要进一步加大。由于一季度经济增长偏低，要想实现全年5.5%左右的增长目标，难度不小，需要稳增长的力度进一步加大。接下来，一场围绕5.5%的保卫战将全面打响，真正留给政策的时间已经并不宽裕了。

【REITs稳中求胜】基础设施公募REITs兼具债性和股性，又契合当前“稳增长”概念，受到市场的广泛关注。在开年以来全球资本市场较为动荡的情况下，股、债等大类资产表现不尽如人意，而REITs和其他资产具有很低的相关性，依靠其底层资产稳定的现金流优势，走势亮眼。

【高股息致胜】在成长主线缺乏、国内货币保持宽松的阶段，高股息策略兼具进攻和防御价值。当前，无论是和A股整体相比还是与债券相比，高股息率公司面临的是历史级别的性价比。截至3月29日，以中证红利指数为代表的高股息公司整体股息率高达5.5%，处于2008年以来99%的历史分位数。

【底部演绎】A股已经出现多个见底信号，未来随负面因素缓解，有望迎来新一轮上行周期。经济底一般滞后于政策底3-6个月左右出现，标志着前期压制市场的负面因素得到根本性缓释，之后A股也开始从底部企稳回升。

【重振消费】稳经济需要提振消费，消费增速恢复下的边际改善或成为2022年经济的亮点。对于2022年消费的增长态势，最大的变量仍是疫情，但相信局部疫情的风险越来越可控，对消费的影响趋势上也将持续减弱，消费增速恢复下的边际改善或成为2022年经济的亮点。

【新市民新增点】新市民有望成为拉动经济增长的重要力量，也是房地产市场稳中求进的重要抓手。作为城市化过程中规模扩张最快、发展潜力最大、消费增长最强劲的群体，新市民政策将对中国城市化和产业聚集产生深远的影响，也是共同富裕中重要的一环。

【5.5%何以实现】增长目标“逆势”提升，需要火力全开的稳增长才能保障顺利实现。对内受到需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的约束，对外则有俄乌冲突和美联储加息的扰动，2022年要想实现5.5%的经济增长目标并不容易……

【战争启示录】战争并不能在长时间维度上改变股市等的大趋势，更多是关键节点上的短期冲击。根据华安证券对1990年以来发生的叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共6场具有国际影响战争的复盘……

【基建持续性】一季度基建投资增速或达到10%，但节奏前高后低，全年增速约在4%-6%。基建投资每提升1%，支出法核算的GDP将被拉动0.11%，具备较高的带动作用。预计2022年全年基建投资有望实现6.5%的增速，节奏上有望前高后低，一季度基建投资增速或达到10%。

【电力改革大幕启】全国统一电力市场体系将会开启中国电力市场化改革的新篇章，相关领域的核心标的也有望收获成长。在新基建成为稳增长、逆周期的主要发力点的大背景下，电力体制改革，特别是其涉及的新能源发电及电网改造，将是促进投资规模扩张的重要渠道。

【保五决战】如果经济长期有效需求不足，可能会永久性地改变供给曲线，使潜在增长水平快速下降。《证券市场周刊》发起的“远见杯”宏观经济与金融市场预测调查显示，机构们对2022年中国GDP增长的预测中值为5.3%，意味着机构们对“保五”并不悲观。

【万亿零部件产业重塑】智能化的后半场，有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业。放眼未来，叠加新能源车渗透率持续提升、自主崛起、智能化变革等多重利好因素加持，零部件板块将会长期受益。

【交易稳增长】基建先行，地产后至，稳增长政策有望从接力走向合力，并带来交易机会。基建先行，地产后至，一季度稳增长政策有望从接力走向合力，相关主线具有较强持续性，预计2021年四季度的经济数据披露将确认经济见底回升趋势，稳经济和稳市场都有足够保障。

【问策2022】2022年宏观经济怎么走，股市怎么投？看看水晶球最佳卖方分析师怎么说。2021年中国经济实现了“十四五”良好开局，而2022年将面临更趋严峻复杂和不确定的外部环境，中国经济又该如何实现稳增长？

【国产车出海机遇】自主品牌新能源汽车未来的征途是全球市场的“星辰大海”，成为拉动汽车出口增长的主要驱动力。中国拥有庞大的人口基数和市场、领先海外的电动化本土供应链、高速迭代的智能化电动汽车产品，中国电动车企有望以欧洲为起点，开启新能源汽车的“大航海时代”，打开全球更大的市场空间。

【消费回暖】历史复盘来看，消费行情多起始于经济触底、流动性宽松进入中后期、CPI上行开始之时。在当前更加注重高质量发展的基调下，促进消费持续恢复仍会是本轮稳增长的主要抓手，新能源汽车、智能家电下乡行动有望进一步推进，减税降费等制度性红利仍会延续。

【稳增长起航】在“三重压力”和“外部环境更趋复杂严峻和不确定”的环境下，“稳”就成为了2022年经济工作的核心。投资者仍需要注意，“政策底”虽然已经出现，但要真正出现“经济底”仍需要一段时间，这取决于稳增长政策的实际力度和效果。

【中概股监管风暴】在中美两国对中概股信息披露要求存在矛盾的情况下，美股中概退市已“箭在弦上”。在滴滴宣布退市及《外国公司问责法案》双重打击下，中概股惨遭“血洗”，衡量中概股整体表现的纳斯达克中国金龙指数暴跌超过9%。

【第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖】长江证券、广发证券、申万宏源、兴业证券和海通证券分获“本土金牌研究团队”前五名。

【食品涨价潮】成本压力推动食品提价持续演绎，行业有望步入上行周期，实现戴维斯双击。参考2017-2018年，预计成本压力将推动本轮大众品提价持续演绎，相应带动食品通胀稳步复苏，行业由此步入上行周期。

【碳减排重构信用】碳减排支持工具意味着货币和信用派生机制的重大重构，碳减排领域结构性投资机遇不断凸显。站在更高更长远的视角下，碳减排支持工具意味着货币和信用派生机制的重大重构——新能源即将替代过去地产的作用，成为主要的增量引擎。

【地产纠偏】流动性问题是防止风险蔓延的源头，可以从稳定预期、提振销售端和缓解融资端三管齐下来化解。疫情的不断反复、“房住不炒”下地产政策的主动调整、行业内生增长动力的减弱、部分地产公司经营不当等多重因素都使得当下地产寒风凛凛。

【北交所启航】北交所的设立对中国多层次资本市场构建意义重大，也将成为居民分享优质企业成长红利的重要投资渠道。北交所的设立对中国多层次资本市场构建意义重大，有望显著增大中国资本市场的企业覆盖面，增强服务中小科技创新企业力度。

【房地产税来了】房地产税试点短期可能压制市场各方预期，但有利于引导中长期供需再平衡。针对保有环节征收的房产税重点在于调节收入分配差距，是“扎实推进共同富裕”的题中应有之义，也是房地产长效机制的重要组成部分，但在同房地产取得、流转和保有环节其他税种整合优化之前……

【2021年中期地产上市公司50强】主要地产上市公司的生存矩阵中，具有可持续发展潜力的企业仅占45%，中国海外、龙光集团、华润置地位列前三。在行业洗牌之际，正视自身的短板、准确定位行业内的生存空间，是地产企业适应新环境、实现可持续增长的关键。

【类滞胀困局】滞胀不利股市，中国版“漂亮50”行情会否因此而走向终结？全球能源危局加剧了全球通胀的压力，欧美CPI节节攀升或将加速其货币政策的紧缩。国内上游资源品价格依然居高不下，但经济已经显露较大的下行压力，“类滞胀”的格局愈发明显，急需政策破局。

【地产失速】行业下行拐点确立，头部房企债务风险持续发酵，未来调控政策有望“由紧转稳”。当前房地产投资下行拐点已经确立，楼市降温明显，头部房企债务风险持续发酵。接下来房地产调控政策有望“由紧转稳”，房地产行业风险大规模暴露的可能性不大。

【激活新三板】北交所的设立意味着新三板市场将翻开新的历史篇章，同时也带来了一场资本盛宴。设立北交所，是深化新三板改革、资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。

【电力大拐点】成本下行叠加电价抬升，火电公司业绩或将提升，基本面已到拐点。市场化电价在基准价格基础上上浮是大势所趋，电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建以新能源为主体的新型电力系统的必然条件。

【专精特新“小巨人”】“专精特新”可谓是中国实体制造业的浓缩精华，且与当下市场选股审美高度匹配。“专精特新”类上市公司的基本面趋势占优、业绩与估值匹配度高，且与当下市场选股审美高度匹配，其后续表现值得期待。

【共同富裕大棋】底层逻辑转变，共同富裕在短期和中长期都将对中国经济和资本市场形成重大影响。共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕

【供地规则重构】规则优化后地产行业毛利率有望迎来拐点—地价下降15%，估值提升30%。土拍规则优化后拿地端毛利率有望迎来拐点，后两批集中供地中地方政府如果能减少甚至取消竞自持和竟配建的方式，到达上限价格后改用不确定性更大的摇号机制或一次性报价，可以锁定拿地端最低毛利率水平…

【类滞胀下的对冲机会】A股难现趋势性上涨，可关注政策对冲带来的局部机会以及价值股深调后的反弹机会。未来货币政策大概率将开启一轮新的宽松周期，债市有望持续走牛。A股目前并没有完全消化经济下行的预期，再加上估值结构较为畸形，不容易出现趋势性上涨的行情。

【美股暴雨前夜】美股不断新高的背后充斥着对其高热的担忧，其回调会否是全球资产的“暴雨前夕”？虽然本轮回调后，美股再度反弹并继续创出新高，但是市场开始出现本轮行情是否临近尾声的论调。

【消费赛道换挡】传统消费赛道动力不足，但新兴消费赛道投资机会不断涌现，或是到了换挡的时候。新冠疫情以来，中国经济实质性改善已经一年有余，但居民收入尚未完全恢复以及居民收入分配差距的拉大成为制约消费的主要因素，消费增速回升缓慢。

【管控二手房】从土地市场到新房市场再到二手房市场，管控政策不断优化和深入，未来房价或呈窄幅波动。二手房指导价“成了政府调控市场的一大利器——增大了二手住宅买方的资金压力，变相限制了需求。”

【科创繁荣周期】科技成长行情是当前中长期维度，产业趋势最为确定的方向。后疫情时代，供需缺口及产业发展势能转变的核心驱动下，科技成长行情并非仅为风险偏好提升下的短期情绪化产物，而是当前中长期维度，产业趋势最为确定的方向。

【原油灰犀牛】油价持续上涨刺激通胀预期，而利率定价过低之下，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。国际油价的快速上涨缘于多种因素，包括新冠疫苗的推出、封锁措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大规模减产等。

【重回成长】盈利承压+无风险利率下行的宏观组合下，具有稀缺性的成长占优。过去两个月，在流动性预期修复的背景下，市场将成长风格演绎到极致化，先是景气度最确定的新能源车、医美、医药、次高端白酒，随后是此前景气度有分歧的半导体、军工、光伏、消费电子也陆续补涨。

【半导体新格局】半导体行业呈现“弱供给-低库存-强需求-满产能”的格局，随着下游需求的爆发，未来高景气度或将持续。全球半导体市场周期大概为4-5年，在2019年突破拐点进入复苏周期后，疫情催生的需求变化使得2021年开启了新一轮周期的高景气复苏。

【光伏再现曙光】光伏上网电价超市场预期，同时随着产业链博弈出现曙光，有利于各环节利润的修复，构成行业长期利好。平价上网将会带来行业需求的爆发，同时不再依赖国家补贴，成为一个可持续发展的行业，这将会带来行业深远的影响，过去那个周期性极强的行业将会更多显现出成长性。

【鸿蒙来了】华为鸿蒙操作系统正式推送，意味着鸿蒙生态将正式启航，加速驶向万物互联的智能世界，带来千亿级的投资机会。鸿蒙系统的快速发布，一方面是华为应对美国技术“制裁”、”Android断供”等一系列危机下的产物；另一方面也承载了华为万物互联的“野心”，在移动端的重心转向软件和生态。

【人民币升值百态】关键变量在未来很有可能发生较大改变，人民币汇率继续大幅升值的条件并不充分。影响人民币的因素是多层次的，中美货币政策以及全球风险偏好的变化，是决定中短期人民币汇率的关键变量，这些变量在未来都很有可能发生较大改变。

【2021年度地产上市公司50强】龙湖集团、中国海外、华润置地位列前三强。当潮水退去时，“裸泳者们”做好退场准备了吗？2020年是地产行业风云变幻的一年，“三道红线”为地产行业划出了明确的债务指引，一些地产企业开始出现了实质性的债务违约，而2021年集中供地的推行将加速行业变革。

【集中供地时代】“两集中”等新规推动房地产行业从过去的资源驱动和杠杆驱动时代加速迈入运营驱动时代。集中供地和地价之间并不存在一一对应关系，只会降低房企的资金使用效率，同时，在拍地规则非常复杂的背景下，对龙头房企的挑战反而增加。

【奈雪的茶闪电扩张隐患】卸妆后，奈雪的茶门店利润率或由16%降至11%，费用刚性之下，闪电扩张的安全边际大大削弱。开店速度背后的假设是奈雪的茶希望快速覆盖新茶饮尚未覆盖的区域，抢夺用户，但这种模式并不能实现自身运营成本的快速下降以及用户的转换门槛的提升，也就是说通过闪电扩张方式抢到的市场的竞争壁垒并不高。

【印度疫情汹汹】印度疫情来势汹汹，中国的医药生物、纺织服装、机械制造行业的出口或将替代受益。随着疫情的愈演愈烈，在印度本国的经济、制造业受到直接冲击的同时，也对全球经济及部分产业链造成了巨大的影响。

【智能化浪潮】汽车业进入电动化和智能化大变革时期，催生了万亿市场机遇，把握三波投资浪潮。

【分化的复苏】强劲的经济增长数据背后是复苏的分化，市场分歧之下，布局确定性较高的三个高景气方向。受益于PPI上行的上游产业链，受益于全球经济复苏的出口链，以及得益于房地产较强的地产后周期，可能是高景气确定性较高的三个方向。

【钢铁周期路口】向左还是向右，钢价及股价暴涨之后，钢铁行业周期荣光能否继续，需要看减产政策细则的落地。随着“炒减产-炒需求-炒业绩”三阶段陆续经历，在减产政策细则未出之前，后期钢铁股上涨态势不确定性也将提升。

【美国基建逻辑】从大放水到大基建，美国经济政策思路逆转，也将进一步加大全球金融市场的动荡。当地时间3月31日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，推出规模高达2万亿美元的基础设施计划，试图效仿中国，创造更多就业机会，推动美国经济复苏。

【通胀警报】新兴市场加息潮中，中国PPI或持续上行至2021年年中，但加息风险不大。东方证券认为，在国内需求改善和国际大宗商品价格持续上涨的背景下，PPI或将加速上行，并在二季度达到峰值。

【碳中和万亿赛道】碳中和“3060目标”带来长达40年的投资主题以及至少70万亿元的投资，相关领域将获得长足发展。碳中和将带来70万亿元绿色投资，催生出再生资源利用、能效、终端消费电气化、零碳发电技术、储能、氢能、数字化七大最具潜力的零碳投资领域。

【地产后周期复苏】2021年将迎来中美地产上行周期的共振，地产后周期的相关领域将迎来景气上行。结合历次地产竣工周期行业及其细分领域的营收、超额收益等表现以及目前行业的估值和盈利修复空间，招商证券建议关注地产后周期的相关领域。

【贷款利率上行】市场利率上行周期通常将推高贷款利率，前三轮利率上行周期中A股银行录得绝对收益和相对收益的概率均为三分之二。2021年3月2日，国新办举办的发布会上，中国银保监会主席郭树清围绕金融体系，对贷款利率、地产、养老保险等诸多方面做出最新指示，其中最重要一点即提及2021年货款利率将回升。

【地产利润率拐点】随着高地价项目的逐渐去化以及土地拍卖”两集中”新政的实施，地产行业利润率中枢有望企稳回升。“两集中”制度标志着土地拍卖市场将由“零售”转向”批发”，有利于平抑地价地产行业利润率中枢有望企稳回升。

【抱团幻象劫】整体经济周期下行或者景气发生切换，是抱团瓦解的两个重要触发条件。2月18日，A股迎来了牛年首个交易日，当日三大股指集体大幅高开，上证综指开盘站上3700点，开盘后三大股指出现较大分化，创业板指跌幅明显，一度跌超3%

【后疫情高增长】“远见杯”预测调查显示，2021年中国经济可能面临“高增长+低通胀”组合，GDP，CPI预测中值分别为8.9%、1.3%。2020年的新冠疫情造成了经济的塌陷，疫情改善带来的均值回归以及全球宽松政策的发力，将铸就2021年的高增长。

【FOF之王】在未来万亿级别的FOF势力版围角逐中，权益类产品的投研实力将在很大程度上决定FOF之王的归属。从基金公司、券商及券商资管公司、银行及银行理财公司近期的动作来看，FOF将是其未来的重要阵地。

【房价难现普涨潮】在“房住不炒”基调下，房企有息负债画线和房贷集中度管理将约束房企杠杆率，房价大涨难上加难。目前房价调控已经从宏观向微观渗透，监管已经介入房企营运层面。房地产行业或许正一步步进入“计划经济”时代。

【抱团音乐停止？】如果经济和流动性环境不发生重大转变，那么机构抱团会继续存在。海内外抱团的本质是趋同的，均是集中追逐“确定性溢价”。

【问策2021】“顺风+逆流”宏观环境下，A股核心矛盾切换至“盈利修复VS信用紧缩”，估值大概率转向收缩，降低预期收益率。2021年1月5日，上海，当天下午3点收盘后，陆家嘴一建筑外的LED屏幕上显示的当天收盘股指。1月5日，A般三大股指震荡上扬，两市成交额连续第2日突破1万亿元……

【地产上市公司 隐性负债预警】84家主要地产上市公司中，有16家公司的隐性债务负担较重，已经触发了隐性负债预警。地产上市公司利用表外负债和明股实债等渠道将表内负债转为表外债务或转入权益项下，隐性负债问题日益严峻。

【大宗商品盛宴】供需错配叠加弱势美元周期和美国房市的火爆，催生了大宗商品盛宴。近期，铁矿石、动力煤期货价格双双创出历史新高，铜价也超过了前几轮周期的高点，铝、锌、螺纹钢等商品价格从疫情底部的上涨非常惊人，商品货币澳元亦气势如虹。

【第十四届（2020）卖方分析师水晶球奖】市场向好卖方研究行业受益，水晶球奖榜单格局基本稳定。2020年A股市场稳健上涨，机构主导的结构化行情向纵深演绎，高水平卖方研究的影响力与日俱增。

【地产上市公司偿债能力50强】26%的地产上市公司连破“三道红线”，完全符合“三道红线”要求的公司仅占13%。龙湖地产、中国海外及万科偿债能力居前。主要84家A+H地产上市公司有48%的企业短期内就面临资金缺口的压力，有77%的企业面临中期资金缺口压力。

【违约冲击波】本轮信用违约无系统性行业或政策背景，对殷市影响或相对有限。金融委会议定调了近期的债券违约个案是“周期性、体制性、行为性因索相互叠加的结果”，也明确了要处理好促发展与防风险的关系，给市场各方吃下了定心丸。

【疫情受损反转逻辑】随着新冠疫苗有望上市，受疫情冲击最大的板块未来将具有更大的业绩弹性和更高的配置性价比。新冠疫情的爆发一度让旅游、航空、影视等行业蒙受巨大损失。随着新冠疫苗有望上市，受疫情冲击最大的板块未来将具有更大的业绩弹性和更高的配置性价比。

【布局出口链】全球经济景气修复将继续支撑中国出口链景气持续改善。2020年10月29日，江苏连云港市，赣榆区塔山镇一家企业的员工在生产出口欧美市场的玩具。圣诞、新年临近，江苏连云港市赣榆区近百家玩具企业迎来生产和销售的高峰期.……

【国企改革疾行】国企改革三年行动方案确定后央企上市公司吸并重组第一枪已打向，国改板块将迎来增量信息活跃期。国企改革三年行动方案着眼于五大重点领域，重点改革项目都会有时间表、路线图。

【十四五风口】历次“五年规划”期间，重点战略行业都表现出色，“十四五”规划的风口又在哪里？“五年规划”是中国国民经济计划的重要部分，指明了国民经济发展远景目标和方向，此前的四个“五年规划”均对资本市场产生了深刻的影响。

【顺周期花开】经济处于复苏初期向繁荣期过渡阶段，盈利上行驱动之下，顺周期板块将陆续绽放。9月至今，经济复苏的动能继续增强，一系列经济数据不断超预期，投资者已经意识到，高估值的逆周期板块性价比大不如前，顺周期板块开始获得青睐。

【新能源车周期向上】新能源汽车渗透率尚处在初始阶段，正由政策引导转向市场引导，向上拐点确定。新能源汽车行业将是一个未来5年5倍，10年10倍的大行业，整体产业链市场将超过10万亿元。

【投资管理的细分市场赢家】资产规模从几十亿美元到700多亿美元，股东总回报率年化高达16.3%，CNS成功的秘诀：弱相关性+周期防御性+高分红+高流动性+分散化的投资。CNS在选择投资标的时，更关注资产的防御特性、行业的长期发展趋势、和企业的基本面健康，以期在淡化周期波动的基础上从长期中获取超额收益。

【抱团之殇】每次抱团瓦解后表现较好的细分行业，当年的ROE保持稳健或盈利增速不断提升。抱团的逻辑主要有两个；一是内资的“申购-增配”正反馈机制，二是海外资金成本与食品饮料预期收益率的关系。向后看，这两个趋势还会持续，但是随着国内外利率水平的抬升，这种趋势弱化的可能性是比较大的。

【地产生死线】“三道红线”成为依靠高财务杠杆试图弯道超车房企的生死线，行业洗牌和分化在所难免。对于房企而言，如果进一步收紧房企融资，下半年房企现金流压力将更大。从三条标准来看，几乎所有大型企业都将受到明显影响，政策影响面较广。

【银行不良 未雨绸缪】银行净利润负增长是i100%1提拨备的体现，银行让利的目的是为实体企业减负，与疫i对银行的冲击具有滞后性一样，存量资产风险与银行利润的变化并非-对应关系。在上半年银行业净利润增速为-9.4%的背景下，市场对银行未来资产质量和净利润增长的向好预期恐又生变数。

【创业板2.0时代】创业板改革并试点注册制开启了2.0时代，距离中国版的纳斯达克更近了一步。创业板注册制首批18家企业成功上市，标志着创业板改革并试点注册制这一重大改革任务正式落地。

【周期花开几何】低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会。低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会，资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。

【货币政策转向】货币政策宽松阶段已经过去，调整的大幕已经开启，但对股市流动性影响不大。随着新冠疫情基本受控、经济全面复苏，前期宽松的货币政策正逐步退出，并回归正常。

【半导体大风起】半导体行业将迎来国家意志、国产替代和创新周期的三轮驱动。集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。

【双循环投资机遇】以内循环为主的新发展格局，是“十四五”期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。在新冠疫情外生冲击和逆全球化结构性压力叠加的大背景下，抱残守缺或固步自封无助于破解存量博弈的陷阱，构建双循环正在成为中国打造升维竞争力的重要举措。

【债市和合共进】改革统筹全局，债市配置金融资源更有效率，服务实体经济发展更有质量。中国债券市场的两大子板块——银行间市场和交易所市场，将借助于金融基础设施机构互联互通合作，实现金融要素的跨市场融合。

【增量资金主沉浮】“公募基金+外资+融资资金+保险资金”已成为A股四大主力增量资金，前两者更是主导了市场的沉浮。随着A股赚钱效应不断提升，增量资金不断跑步入场，除了公募基金发行屡创新高之外，北上资金、融资余额也持续放量。

【乘风破浪的地产】市场风格转换，叠加基本面改善，政策面偏好以及低估值，房地产板块迎来了“乘风破浪”式的估值修复。随着国内新冠疫情逐步受控，各地复工、复产、复学有序推进，房地产市场也在持续复苏，房地产投资增速跟随销售、开复工、拿地修复则有所改善，房企销售业绩和土地市场逐渐呈现出明显的回暖迹象。

【光伏确定性】补贴超预期，平价上网时代来临，光伏建设将迎来新的需求增长旺季。当下光伏发电占比在全球电力结构占比约3%，预计随着平价的到来，行业的快速成长有望迅速开启，渗透率有望加速提升。

【创业板大变局】创业板注册制改革落地，一场涉及800余家上市公司，约7.6万1乙元市值，以及4700万投资者的大变局正式开启。此次创业板注册制改革的落地距离上次征求意见稿出台仅两个月，延续了科创板注册制落地的节奏，也说明了创业板注册制改革绝对是2020年资本市场改革的重中之重。

【海南自贸港 开放新高地】海南建设自由贸易港的进程将进一步加快，海南有望在新的历史机遇下迎来经济的腾飞。海南建设自由贸易港的进程将进一步加快，海南有望在新的历史机遇下迎来经济的腾飞。图为海南自贸港洋浦经济开发区。

【2020年地产上市公司50强】万科、碧桂园、龙湖地产位列前三强。行业整体面临转型压力，而在行业转型过程中，地产企业的角色进一步分化。具有行业并购整合潜能的企业还不到两成，有近八成企业在低谷中都将面临财务困境，其中，超四成企业将面临资产或般权层面的抛售压力，还有超三分之一的企业面临债务或般权再融资压力。

【扩内需发力】2020年5月1日，江苏南京。由河西集团南京国际博览中心与南京惠车网共同主办的”2020南京国际博览中心-金陵线上购车节暨户外汽车超市”再度来袭。扩大内需将在较长时间内成为中国的主要战略，市场主线也将国绕内需核心主线展开。

【新经济变迁与对策：从被动到主动】中国发展新经济具有战略上的高度确定性，但其与传统经济骨血相连，需要平衡考虑，且在资源配置上发挥市场的决定性作用和政府的应有作用，方能行稳致远。2019年9月25日，北京大ЖЕ际机场正式通航。空铁联程票、自助值机、人脸识别登机等多种便捷服务也将启用。人脸识别技术就利用了云计算来开发利用人体生物特征的大数据，实现了对海量旅客身份的确认。

【基建REITs新纪元】试点政策的正式发布，标志着中国基建REITs进入公募发展新纪元，有望撬动万亿元直接投资。目前中国基建已经进入存量时代，地方政府负债率逐渐走高，再加之新冠疫情对于国内经济活动的短期扰动，经济下行压力大，因此推出REITs融资渠道是顺应时代发展之举。

【创业板注册制启幕】创业板注册制改革正式启动，创业板成为自科创板之后第二个试点注册制的板块，也意味着注册制改革正式进入存量市场。创业板注册制改革正式启动，注册制改革进入存量市场。

【产业链机会】疫情冲击全球供应链，供给与需求同步按下暂停键，但在三个方面也可能存在投资机会。疫情笼罩下的全球经济前景黯淡，各国进出口贸易、外资引进、金融市场、产业供应链面临更大下行压力。

【供给侧改革新蓝图】要素市场化改革是供给侧改革的进一步深化，旨在提升中国经济的潜在增速，改善A股风险溢价。《意见》在新冠肺炎疫情冲击下的两大“收官之年”发布，释放了中央对中国经济增长前景的信心和供给侧改革向深水区推进的政策信号。

【地产镣铐下的舞蹈】“房住不炒”与政策的边际松动大概率共存，未来政策可能更多地会“因城施策”“一城一策”。“房住不炒”仍是主基调，但疫情冲击下，单纯放松开发商融资政策已不够，在地方层面出台支撑居民房地产需求政策已是需要和必然。

【消费强逻辑】新冠肺炎疫情“黑天鹅”的短期冲击不改长期逻辑，具有长期超额收益护城河的消费股成为不确定市场中的确定性选择。下半场，长线资金价值投资时机已到，消费股具有长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。

【原油大变局】疫情面前国际油价上演世纪大崩盘，INE原油期货危机中显担当。类似2008年和2016年的双重暴击同时出现直接让价格体系出现了严重的崩塌，这也让国际油价一下子回到了2000年时期的水平。

【港股动荡与机遇】不论从PE、PB还是股息率中哪一个指标来看，香港市场的估值都显著低于内地、美国、欧洲和亚洲市场。从估值来看，当前的香港市场无愧于全球估值洼地。香港市场的恒生指数、恒生中国企业指数，不论从PE、PB还是股息率中哪一个指标来看，估值都显著低于内地、美国、欧洲和亚洲市场。

【流动性红利】在全球降息、抗击疫情背景下，流动性宽松红利有望持续，珍惜窗口期的好时光。未来来看，虽然复工率在逐渐回升，但实体企业资金需求短期内仍然难以恢复至正常时期水平，且在全球降息背景下中国货币政策或维持宽松态势，股市依然能享受到流动性红利。

【汽车刺激风起】促进汽车消费以扩大内需已成为政策对冲疫情影响的必选项，托底2020年车市需求。疫情对于汽车的影响可能较其他行业更加严重。在行业周期已经触底的情况下这一外生冲击更是雪上加霜。

【再融资春天】再融资新规带来了超额收益的投资机会，新规之下获得定增资格且有意愿的优质创业板公司值得挖掘。再融资新规主要包括精简发行条件、松绑非公开发行制度、给予上市公司更大的空间等方面。这是证监会为深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力进行的重要改革举措。

【资管新规延期将至】以疫情为契机，为避免金融领域风险与疫情冲击的叠加，资管新规延期势在必行。如果资管新规过渡期安排能延期的话，那么，它既能在一定程度上缓解实体经济的困难，又能为金融市场创造一定的流动性。

【世界经济逼向墙角】本已弱势的中国经济乃至全球经济被疫情逼到了墙角，期待逆周期政策的坚决出台，守住政策最后的底线。在此前IMF已经下调世界经济增速之后，市场继续下修对疫情后经济的展望。

【疫情攻防战】以史为鉴，新冠疫情对经济及A股冲击巨大，但同时提供了难得的配置机会。提供了难得的配置机会，2月份将成为“小康牛”途中的“黄金坑”，为全年最佳的配置时点。

【新能源车新周期】超强新产品引领新能源汽车新周期，产业链有望迎来一系列的催比剂和投资机会。2020年新能源汽车将迎来强新产品周期年，下游需求将显著改善，叠加补贴不退坡等政策面刺激，行业性机会将贯穿全年。

【股权大时代】未来居民的资产配置将从房产转向股权资产，股权融资大时代到来。金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资产配置转向股市，资金入市将加速。

【2019年主旋律 A股国际化和“慢牛”中的个股分化】2019年，A股指数稳步上涨、个股普遍分化，卖方研究的专业价值得以更好体现；在A股国际化加深的背景下，卖方研究行业将面临着全新的机遇和挑战。

【分拆上市风至】分拆上市不仅有助于提升上市公司质量，且股价存在超额收益的机会。备受A股市场关注的分拆上市制度终于落地了！12月13日，中国还监会发布了《上公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（下称《若干规定》），明确了分拆试点的条件，規范了分拆上市流，加强了对分拆上市行为的监管。

【无线耳机突进】无线市场或成为未来几年内成长性最好的赛道之一，引领消费电子行业景气向上。TWS产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显，行业景气度从2019年以来进入上行，未来行业增长空间大。

【美元债透析房企风险】从国际视角看，高风险地产企业的债务融资成本将呈指数化增长，提升综合竞争实力是降低融资成本的王道。境外美元债市场已成为地产上市公司的一个重要融资渠道，其融资成本也对境内地产企业的整体融资成本产生重要影响。

《证券市场周刊》2019年第42期（宏观波动的回归）

《证券市场周刊》创办于1992年3月，是中国最早的专业性证券传媒。作为中国证监会指定披露上市公司信息唯一刊物，《证券市场周刊》是中国最具权威性的证券杂志。被美国期刊协会评为“世界十大财经媒体之一”。

《证券市场周刊（2021年）》杂志PDF全年合集，证券市场周刊48册+红周刊50册，全年共98册

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【封面：美股科技龙头未来回报进入“新周期” 阿里等是较少值得投资标的】从中国看世界，纷繁复杂；从世界看中国，生机盎然。全球老牌投资机构波士顿合伙人资产管理公司全球股票策略投资组合经理约书亚·琼斯认为，美股市场在今年可能会“软着陆”，但到了2024年可能会出现更多风险。对于A股市场，他则观察到令人感到兴奋的机会。

【封面：人工智能将加速半导体新周期到来】“去年此时新能源，今年主角到Al。”3月以来，随着国内国外ChatGPT、文心一言等产品相继发布，人工智能、芯片半导体成为最红的细分赛道。但今年一季报不少Al公司业绩爆冷，股价剧烈波动。科技变革浪潮下，投资者该如何布局呢？

【封面：消费、新能源为压舱石 中特估、芯片等成进攻热点】本周，2023年一季报公募基金披露落幕，基金经理的调仓路线被完整曝光。首季行情变化以春节为轴，节后市场热点从复苏线逐渐发散到中特估、人工智能、机械制造等多个领域，尤其是Al的里程碑式突破带火了科技一众赛道，这让一季度公募仓位顺势而为变化明显。

【封面：硅谷风波下可关注储蓄健康的低估美国小型银行股】硅谷银行破产，引发投资者对美国银行股乃至美国经济衰退的担忧。理查德·沃纳认为硅谷银行等破产事件的发生，很大程度上是因为美联储的“失职”。他表示，量化宽松政策是化解当前问题的有效措施，央行可以通过购买银行的不良资产，或者从非银行部门购买表现良好的资产来具体落地实施。

【封面：全球投资者低估了中国“重新”开放的积极影响】自2022年至今，全球投资者一直面临着市场波动带来的困扰。初看来，美联储“暴力”加息、通胀水平顽固高企，以及地缘政治风险加剧，都不断给市场和主要资产造成冲击。但在一些睿智的投资人看来，全球范围内的投资环境正在经历一次重大变化。

【封面：大消费估值仍合理 供给侧研判重于需求侧】春节假期成为大消费板块走势的分水岭，节前烟火气回归点燃的板块估值修复在节后趋于冷静。对此，富国基金经理王园园表示，大消费板块的估值中枢为15~30倍，此前情绪释放的行情接近尾声，当前要自下而上寻找公司或细分行业的变化，赚企业业绩成长的钱。

【封面：房企债务重组加速 新政驱使下行业新一轮洗牌加码】多家上市房企2022年普遍亏损严重，有的亏损超百亿元，港股房企还存在审计困难、无法复牌的问题，综合之下，新力等部分房企存在退市风险。业内人士表示，房企应抓住当前楼市的小阳春，尽快完成债务重组、资产处置，才能保壳。

【封面：3.15新能源汽车维权调查：壁垒缺失下的无序之争】正值“3.15”来临之际，《红周刊》调查部分新能源车企终端市场表现时发现，虚假营销、随意修改格式条款、电池故障、车机系统死机卡顿等问题在很多车企身上有明显体现，代表性的车企有奇瑞、广汽丰田、吉利等。

【封面：外资“偏好”从新能源转向消费 “隐形冠军”中盘股成加仓首选】2月28日收盘，国际知名指数公司MSCI（明腿公司）旗下3只与中国资产相关的指数最新季度调整正式生效。相较于2022年调入标的以新能源为主，今年被调入名单中的大消费板块个股明显增多。从代表主动型外资配置动向的北向资金动态来看，其最近60日增仓股中，明显增加了对中盘股的关注。

【封面：受益经济复苏 有色、能源需求旺盛带动价格上涨】春节后股市展开高位震荡，行情处于上下两难境地。景顺长城股票基金经理鲍无可指出：“今年价值风格会更占优，一些周期品的优势明显，特别是有色、能源等赛道中一些细分龙头。”

【封面：当下是下注科技服的好机会 Meta、Wix和阿里很便宜】追寻华尔街价值投资之父格雷厄姆的脚步，对冲基金Ironhold Capital首席投资官悉达特·辛哈继续在华尔街对价值投资“推陈出新”。辛哈说，市场先生和安全边际等价投理念永不过时。作为长期投资者，辛哈希望同路人不要太在意短期。

【封面：一线城市“金三银四”有望提前 万科、保利和招商蛇口 三足鼎立局面形成】据北京市住房和城乡建设委员会2月9日发布的数据，当日北京存量房住宅网签套数为515套。这个水平远高于1月份346套（剔除春节假期）的平均水平。在楼市复苏信号频发的情况下，稳楼市、“稳房企”信心的政策还在陆续出台，这些因素都促使房企在二级市场遭遇的杀估值过程迎来拐点。

【封面：中外机构赚取超额收益路径揭秘：深耕“小高新”标的港股将成组合彩蛋】中外机构的兔年阿尔法探索之路蓄势已久。汇总本刊对内外资机构的采访看，趋势性抱团赛道龙头基本为组合底仓的思路，而进攻的弹性更多在深挖个性化、市值修复空间大的标的上，尤其是市值较小、业绩增速较高、符合新经济发展方向的赛道与公司越发受到青睐。

【封面：《红周刊》新春寄语 海内外报资精英共话免年投资】“兔”通常被认为代表着生生不息、奔腾飞跃和吉祥，随着农历兔年的来临，全球经济和资本市场将如何演绎？疫情政策调整后的中国资本市场在全球资产配置中是否具有吸引力？后疫情时代，哪些投资机会更值得关注？为了对上述问题一探究竟，《红周刊》本期特别策划了“海内外投资精英共话兔年投资”寄语活动。

【封面：超低利率时代将一起不复返当前式买入好时机】对于股票投资者而言，无论更看重“自下而上”还是“自上而下”的方法，周期都是一个难以回避的话题和视角。2023年伊始，《红周刊》对话高盛集团合伙人、首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer），探究如何利用周期的分析框架来选择更好的投资时机，进而提高回报率。

【封面：基金2022年排头兵“回归价值” 把脉2023年 公私募剑指消费、新能源、工业机器人】2022年公私募基金年度成绩单出炉，一批公私募价值派成功逆袭，公募状元花落万家基金经理黄海名下。在私募方面，排在前列的也都是耳熟能详的价值型老私募。在经历过2022年二级市场的冰与火洗礼后，对于2023年的投资机会，多位基金名将表示，要优质成长与价值回归“两手抓”。

【封面：“复苏牛”路径推演 餐饮、零售等将率先启动】随着新冠病毒感染确定自2023年1月8日起由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，人们正式送别“战疫时刻”，回归“拼经济、稳增长”常态。借鉴2022年2月~4月欧美等经济体全面放开后的复苏情况可看到，当时美股市场的消费板块，在管控全面放开后两个月内有较好的行情表现。

【封面：2023年征战医药股新思路：把握严肃医疗、可选自费药、器械设备国产化率提高三大方向】近期受到药品抢购潮的影响，医药板块成为二级市场的焦点，特效药板块更是引发资金的集体追捧。但医药板块的逻辑显然不局限于放开后的疫情防控和施治，它还有更多施展的舞台。

【封面：商业机密不能成为“豁免披露”借口 大客户信息强制披露门槛需大幅提升】多年来，监管层对融资企业和中介机构一直采取严监管措施，但每年仍有大量公司暴露出违法违规事实。在这些问题的背后，有很多与看似不起眼的大客户信息不透明有关。也因此，在当前注册制全面实施的大背景下，进一步加强融资企业信息披露制度建设是非常重要的。

【封面：大消费领衔跨年行情】经历大约三年卓有成效的“战疫”时间后，岁末内地防疫政策出现重大调整，广州成为率先开放的城市，继而包括内地7大城市都进行了具体措施的优化。这样的系统性利好直接燃爆了股市的大消费板块。

【封面：订单高增+政策托底 “中字头”基建股迎跨年反攻机会】在2022年卡塔尔世界杯上，“中字头”国企“跨界”代表中国足球“出场”且成绩斐然。然而相比他们在海外市场竞争中所体现的新能力、新地位，A股市场却依然在用“老眼光”看待他们，有许多“中字头”公司仍处破净状态，并未体现出应有的价值。

【封面：跨年主线首选数字经济+ 芯片是当下最受益环节】近期，二级市场吹响跨年行情的号角，布局跨年行情剑指何方呢？博时基金经理肖瑞瑾表示：“布局要围绕数字经济+、安全、低碳、内需四个方向。”他表示，当下市场的信创概念，是数字经济+的初级阶段，是指已经普遍发生的国产化替代。

【封面：多“箭”齐发 “政策底”撬动房地产行业新拐点】作为“万业之母”的房地产，在这个11月迎来“史诗级别”的政策利好。这一轮利好政策，直达问题核心。业内人士也表示，房地产政策底已现，行业正在进入新拐点。

【封面：新TOP20率港股反攻 南下资金抄底恒生科技核心标的】随着港股整体估值回到历史低点附近，跌出“白菜价”的港股对投资人极具吸引力。在诸多利空因素的好转之际，价格严重背离价值的港股存在明显估值向上修正机会，特别是一些以恒生科技指数核心标的为代表的互联网、医药和新能源汽车的头部企业，投资价值更为明显。

【封面：酱酒终端动销调查：资本退潮下行业洗牌加速 头部酒企份额进一步集中】消费场景的缺失，不仅让整个消费行业面临严峻考验，且二级市场上白酒板块在年内也整体大跌。《红周刊》在调查中发现，在白酒细分行业酱酒赛道中，不仅股王茅台旗下产品出现价格松动和库存上升情况，且习酒、金沙摘要、珍酒等二、三线酱酒品牌甚至还出现了价格倒挂现象。

【封面：公募三季报调仓全解析 “茅指数”为盾“宁指数”为矛 医药、半导体等成意外之喜】本周内地公募基金三季报披露落幕，由于股市整体表现不佳，内地的公募基金整体交出一份不及格的答卷。“但值得庆幸的是，我国率先控制住疫情，相比于海外，我国的货币政策较为稳健，通胀依然控制在相对低位，未来无论是财政政策还是货币政策的空间依然较大。”今年公募状元最有利的争夺者黄海表示。

【封面：业绩托底 利空出尽 医药股迎估值强势修复期】医药股近两年持续表现不佳，除了上一轮医药牛市带来的估值泡沫出现破灭外，更与医药集采政策的持续扩大导致行业内部大洗牌有关。在经历连续多轮大面积集采和疫情冲击后，不利医药行业的因素正在逐渐淡去，而政策上利好显然让估值不高的医药股面临重新修正机会。

【封面：3000点一线步入贪婪时刻 加仓大消费、医药和互联网】当下A股和港股的估值已经到了10年最低区间，沪指本周再次下跌到3000点一线。但随着三季报的披露，投资人可以看到很多行业已经处于边际改善状态，比如医药、白酒和资源股。从估值、成交量、风险溢价比等多个特征看，新一轮行情或已悄然上路。

【封面：四季度是很好的建仓时点 白酒、啤酒是较好赛道】三季度收官，沪深两市持续缩量盘整，前期机构抱团的白马股逐一闪崩，市场的非理性下跌挫伤投资者信心，面对四季度投资该如何亮剑呢？“当前这个时点主动与优秀公司为伍，胜率和效率都很高。”国投瑞银基金投资部总经理、基金经理桑俊表示。

【封面：腾讯、阿里投资大调整 提升现金储备 加大硬核科技与实体经济投资】作为互联网时代的代表性企业，腾讯和阿里在资本市场上纵横摔阔。然而随着近年来互联网经济红利到顶，以及全球经济因疫情而变冷下，阿里、腾讯这两大互联网巨头也在积极寻变，在提升现金储备“过冬”的同时，也将更多的资金投向了硬核科技与实体经济领域。

【封面：大盘蓝筹修复行情或不期而至】美国通胀居高不下的消息，震动华尔街乃至亚洲股市。程洲表示，年内剩余的时间，低位偏价值股会占优。但需要政策的支持，政策核心要解决地产断供问题。行情修复可能不期而至，而且行情一旦发生会自我强化。

【封面：我一直在买入持续调整的美股小盘股 主流外资并没有大规模撤出中国】作为投资大师大卫·史文森的门徒，门徒合伙基金公司总裁泰德·西德斯在过去25年的投资历程中秉持了史文森偏重权益、全球化、多样化和资产配置的理念。西德斯在中美两个市场均有“下注”，在他看来，全球经济一体化未来依然值得期待。

【封面：逆全球化只是短暂现象 当下市场提供了“深蹲起跳”机会】有人担心中国经济增速放缓以及地缘政治因素，另一些人则逆向买入中国股票，美国尚渤投资管理公司国际大盘股基金资深经理王磊就是其中之一。他表示，当下市场提供了“深蹲起跳”的机会，加仓一些中国股票，更多缘于中国高质量公司的估值优势。

【封面：当前A股是结构性机会 资金向军工、半导体和新能源聚拢】近期，A股中科技成长股表现优异，在新能源板块整体走强的同时，半导体和军工板块也奋起直追。对于“新半军”三大板块，中邮基金基金经理国晓雯都有一定比例的布局，国晓雯表示：“当前的A股是结构性的机会，成长股会表现得比较好。资金会向业绩有确定性增长的板块进行聚拢，机会无外乎是军工、半导体和新能源。当下，军工行业下游景气度上扬，配置价值显现。”

【封面：腾讯、阿里进入定投好时期】截至本周，腾讯和阿里二季报均已出炉。尽管业绩一般，腾讯和阿里的股价却表现稳定。即便是腾讯“计划出售美团全部股权”、阿里巴巴“转换为于香港联交所双重主要上市”、裁减员工和业务线等传闻或重要消息，也没有对这两家公司股价产生多大影响。它们的股价稳，原因还包括其股价已经提前调整。

【封面：当前是典型的成长股投资环境 汽车、半导体和医药正在困境反转】从未来2-3年的布局机会出发，当前估值均处于近十年低位的“价值”和“成长”谁更值得关注？嘉实基金基金经理姚志鹏给出的答案是：“成长”。他作出这样的判断，不仅仅是因为估值，还因为成长股的确定性。

【封面：机构掘金“科创70” 芯片、医药等诞生“隐形冠军”】科创板已经走过三年时光。从基金二季报来看，公募基金按季度连续增持了晶科能源、高测股份、迪威尔等70只个股。就这70只个股——“科创70”而言，在持有专利数量和质量以及研发投入与营收的匹配关系上，均高于板块内公司，同时这些公司大多数是芯片、医药等细分领城龙头或“隐形冠军股”。

【封面：元宇宙、工业机器人或是下一轮“风口”】内地公募基金二季度加仓新能源为首的科技成长股成为流行趋势。对此，宝盈基金基金经理张仲维表示：“当下，新能源仍是市场中景气度最高的板块，新能源车产业链利润会逐步往中下游转移，而科技细分赛道性价比比较高的是电子和互联网。”

【封面：小盘股的超值回报同样来自长期持有驱动】在安本资产管理全球小盘股投资主管科斯蒂·戴森（Kirsty Desson）看来，小盘股是一个非常令人兴奋的领域，有非常丰富和多样化的机会。由于小盘股本身多处公司较早期的发展阶段，且更专注于特定的利基市场，因此长期回报明显好于大盘股。

【封面：超级景气赛道的优质公司才能实现戴维斯双击】作为一位超过15年的公募基金老将，陈军坦言，他配置的重点是成长股，未来几年的黄金赛道可能就是清洁能源，这条赛道足够长、足够宽、足够深。

【封面：地产信托压降规模近八成 “真股权”投资模式遭遇“收缩潮”】今年上半年，房地产类集合信托产品发行规模同比下降接近八成，这与房企频繁爆雷以及部分信托公司被拖累的背景一致。同时，下半年将有逾千亿的房地产信托规模等待兑付，这将考验信托和地产两大行业的“信任关系”。

【封面：对话拉斯·特维德：增长衰退期的中国经济明年将再提速 美通胀将大幅下降或在2023年底接近美联储目标】拉斯·特维德对《红周刊》表示，过多货币流入市场却没有足够的生产来匹配，因而造成通货膨胀。预期美国的通涨数字将会大幅下降，或在2023年年底接近美联储的目标。而处于增长衰退期的中国经济明年或将再次提速。特维德很看好中国股市，认为当下中国股市风险回报比极具吸引力。

【封面：降薪加速公募基金经理“奔私潮” 公募扛旗者“更新换代”】据Wind资讯统计，截至6月11日，今年以来离任的公募基金经理人数已达114人，虽然并非离任者都选择奔私，但公奔私者委实不在少数。显见的收益巨大差距和投资决策自主权的灵活性，是部分公募基金经理奔私的主要原因，尤其是在积累一定名气后。

【封面：逆全球化趋势或被夸大 外资希望中国市场进一步开放】在当前全球大变局及资本市场剧烈波动之际，外资对中国资本市场的动向备受关注。近期，MSCI董事总经理暨亚太区研究部主管魏震在接受《红周刊》专访时表示，虽然3月份北向资金出现净流出，打破此前连续17个月净流入的状态，但整体上看，外资流出A股未出现极端情况。

【旭辉控股项目停工半年 “联合拿地+合作开发”爆雷频生】近年来，因分摊资金压力、加速扩大规模等显著优势，联合拿地+合作开发的发展模式备受房企青睐。然而“成也合作，败也合作”。伴随越来越多的房企爆雷，合作开发的不可控风险开始显现。《红周刊》发现，有着“合作之王”称号的旭辉控股集团参股的济南项目糖花园陷入停工状态长达半年。

【具有国际ESG评级的中国企业更容易进入全球投资者视野】ESG投资在中国备受瞩目。整个资产管理链上游的养老金等，在进行投资决策和战略资产配置时，越来越多地纳入了ESG考量。近期，MSCIESG与气候研究部亚太区主管王晓书在接受《红周刊》独家专访时表示，ESG投资已逐渐成为全球非常重要的主流化趋势。

【让资本在最关键的时候发挥作用，但不要太沉迷与预测市场的确切底部】作为传奇投资人约翰·邓普顿投资思想的传承人之一，劳伦·C·邓普顿致力于将逆向投资应用在全球每个市场。她认为，逆向投资完全可以在A股市场生根发芽，甚至还可以指导人们的生活。

【当前诸多行业进入甜蜜拐点低估+高股息率成布局首选】5月中旬沪指3000点反击战打响，尽管地缘冲突、疫情、汇率倒挂等利空因素仍然萦绕二级市场上空，但经验丰富的机构老将们看到的满是机会。担任国海富兰克林基金经理超过15年的老将徐荔蓉就是其中之一。站在当前时点他表示：“未来5-10年会是中国资本市场更加波澜壮阔的阶段，我建议投资者，把握住自己认知下的投资机会，回报就有望足够可观。”

【机构重仓股透视“茅指数”裂变 白酒、金融分化 “制造茅”掉队“地产茅”易主】市场剧烈波动致上市公司市值大幅缩水，被机构重仓的股票也出现大洗牌。以机构持股超过100家的公司统计，今年一季度被机构加仓居前的是宁德时代、保利地产；减仓居前的是中国中免、五粮液、中国平安。而贵州茅台和招商银行变动不大，持股机构仍在1000家上下。

【逆市加仓 “三高一低”价值股成机构首选】今年以来，虽然市场因不确定因素较多而持续震荡调整，但从基金一季报、上市公司年报季报来看，机构资金却并未因此而全线看空，相反还逆市加仓了不少具备高增长、高盈利能力、高现金储备和低负债率特征的价值股。事实上，在经历市场深度调整后，很多“三高一低”的价值股已经具有明显的左侧布局机会。

【明星基金经理一季报动向：守仓白酒、新能源 加仓地产等】内地公募基金一季报披露完毕，对于全盘呈现的调仓路线，投资人更多关注的还是张坤、葛兰、刘彦春等顶流基金经理。整体看，明星基金经理一季度守仓白酒、新能源，加仓地产、资源、金融股。

【ST围海原董事长实名举报围海控股使用疑似伪造公文】围海控股破产重整一事再起波折。*ST围海原董事长冯婷婷实名举报称，围海控股破产重整过程存在蹊跷，“余姚方案”中的联合投资体突然入驻异常，上市公司用章程序或不规范，参股公司围海控股使用疑似伪造公文。

【透视车企“芯疾”】伴随年报季的到来，车企业绩表现备受市场注意。据《红周刊》了解，部分车企的业绩实现了20%以上的增长，但背后却是依靠投资收益而不是主营业务收入。这背后是车企产品销量的普遍下滑，而诱因是芯片短缺。

【美国经济可避免衰退 资本不会大量流出中国】牛津经济研究院专家在接受《红周刊》采访时表示，加息周期下，股票仍具有吸引力，看好医疗和能源领城，但现在还不是出手科技股的时候。

【未来三个季度适合进攻 短期看好“稳增长”长期看好中小制造业】开年以来，股市的大幅下挫搞乱了投资者的方寸，那么，经历大起大落的老牌基金经理眼中的市场又如何呢？中欧基金投资总监曹名长在与《红周刊》独家的对话中旗帜鲜明地表示：“未来三个季度更适合进攻策略，短期看‘稳增长’的相关领域，长期重点关注中小制造业。”

【ESG价值投资新势力】多项数据显示，ESG的践行，对公司绩效和投资结果呈正面影响显著，还可以有效降低风险，这是机构开展ESG投资的首要驱动力。可以说，ESG是对财务价值投资的补充和完善，是一种“新势力”。

【“宁德们”陷入涨价困局】锂资源涨价为一些原材料供应商带来了可观的利润，同时也给中游电池企业带来困扰。在锂电产业链中，“宁德们”处境尴尬，而这种尴尬也预示着一场锂电行业性的涨价困局已经近在眼前。

【永辉超市“新仓储”模式困局】2021年是永辉超市“新仓储”模式实施的第一年，对于诸多投资者而言，本来是有所期待的，然而从业绩预告来看，其不光营收出现了自上市以来的首次下滑，归母净利润也预亏近40亿元，这难免令人对其“新仓储”模式产生怀疑。

【爆款基金“塌房”调查：“躺赢”策略失灵，差异性选股成王道】开年迄今，赛道股杀估值引发爆款基金频频“塌房”，此前的“躺赢”式赛道投资思维在弱市中已经失灵。新的一年，只有深入细致的研究和差异性选股，才能赚取到最大化超额收益。

【金杜律所失职调查】金杜律师事务所此次因乐视网旧案而被立案调查，直接导致数十家IPO公司被中止审核进程。对于律所这样的资本市场“守门人”，监管层是需要加强监管的，只有通过多措并举压实各类中介机构责任，才能让他们不再“装睡”。

【投资至关重要的是“时刻要与他人打交道”】新兴市场教父马克·麦朴思走访过112个国家，他对《红周刊》表示，无论身处何处，投资有一点是保持不变且至关重要的，那便是“您时刻需要与他人打交道，必须对投资对象公司及其背后的掌控人进行深入研究，无论在哪国投资，都应坚守这一原则。”

【《红周刊》新春寄语 海内外投资精英新年话新机】中国农历虎年即将到来，虎年虎虎生威、龙腾虎跃！在寓意美好的虎年里，投资人的愿景是什么？2022年市场关注的方向在哪里？本期《红周刊》特邀海内外数十位海内外知名机构投资人、知名机构研究人员共话虎年投资新机遇。

【2022公募抱团新思 食品+畜牧防守 电子+新能源进攻】本周，内地公募基金四季报进入密集披露期。虽然截至本周五披露家数尚未过半，但基金经理的投资思路无论是进攻还是防守，都选择深耕熟悉的能力圈，力挺低估蓝筹、消费和科技成长的均大有人在。

【2021年红周刊财富榜】2021年A股市场结构性行情中，在大量“造富”新能源产业链“新贵”的同时，很多传统行业的“旧贵”滑下了财富榜单。在个人财富榜单中，宁德时代的曾毓群以3348.23亿元的身家雄居榜首。

【规模房企大变局 国企央企成逆势生力军】回顾2021年，房地产的“艰难时刻”从年初持续到年尾。这其中，部分民营房企出现明显“掉队”，部分国企、央企凭借相对宽松的融资优势逆势而上，实现了自身在房企排行榜上的逆袭，现金流的充足也让这类房企有了更加积极拿地的底气。

【IPO超募成常态 幕后灰色利益链肥了谁】IPO询价发行新规实施以来，此前已被有效遏制的新股发行“三高”现象再次升温，超募现象在近期应发明显，仅12月份就有6成以上新股出现超募，特别是部分公司用超募资金用于理财的做法更是引起了市场热议。

【“折价股”——百亿私募的财富新密码】许多百亿私募之所以“战胜”市场，除了各自独特的“方法论”外，“共通”的秘诀就是做好“折价股”，即广泛参与IPO配售和定增项目。这其中，迎水、林园、九坤和玄元等知名百亿私募斩获颇丰。

【海外知名机构瞭望2022：全面注册制开启新一轮做多良机】岁末年初，“中国”成为了全球知名资管机构展望2022年时提到的高频词。《巴伦》将今年的圆桌论坛主题也定为“中国”。本周，《红周刊》记者邀请了多家著名外资机构畅谈2022年的中国市场。在海外机构看来，2022年，风险和机会都会在中国涌现。

【中国新兴科技再造下一个“腾讯、阿里”】作为对包括A股市场在内的新兴市场进行长期观察且持有大量A股市场公司股票的基金管理人，迈克尔·卡斯十分看好A股市场和印度市场。他表示，中国将重心转向能够创造真正价值的领域。而由中国引领的新兴市场的基本面已经有了实质性的改善，全球投资者未来会逐渐认识到这一点。

【2022市场瞭望 蓝筹归来】风格轮动的2021年即将交棒。放眼明年，多位投资人表示，新能源有望走出跨年行情，消费龙头特别是白酒龙头的投资确定性很高，传统蓝筹与新蓝筹龙头共舞的格局值得期待。

【主营乏力 小米造车能否突围】小米三季报发布后遭遇投资者用脚投票。主营乏力下，小米俨然把造车当成第二增长曲线在打造。这个新赛道需要巨额投入而且时间周期长。有投资人表示，与其把造车当成第二增长曲线，还不如深耕已经有些眉目的智能家居更靠谱。

【医保谈判尘埃落定 布局医药蓝筹正当时】本周，备受关注的医保谈判尘埃落定，此消息也被理解为医药行业利空出尽。时至岁末，深度调整的医药板块再次被机构唱多，甚至有机构抛出这个“长坡厚雪”行业会在2022年王者归来，而四季度正是配置医药蓝筹股的好时机。

【备战北交所开市纪实】为了迎接11月15日北交所开市的历史性时刻，《红周刊》专访了部分作为市场参与主体的券商、公私募和外资等机构投资者，并做了普通投资者的意向调查，市场各方均在积极备战北交所。有投资人表示，积极参与北交所的投资，“北交所和上交所、深交所是并列的，从这个力度上看，它是划时代的，肯定蕴藏着巨大的投资机会。”

【重仓中国制造 市场溢价买入好股票的趋势不可逆】“中国大陆以外的世界正在经历非常困难的时期，这一点国内投资人可能感受不到。但这让A股的投资环境更具吸引力。A股持续万亿元的成交金额，让海外投资人非常兴奋！”近期，《红周刊》对话惠理集团联席主席兼联席首席投资总监谢清海时，他如是说。

【三季报中生代基金经理逆袭之路】本周内地公募基金三季报披露完毕，中生代基金经理集体逆袭成为一道风景，与业已成名的顶流多偏核心资产的风格不同，新一代公募掌门多偏科技成长类赛道，他们敢于重配单一行业甚至超限持有重仓标的，本文将全方位、多角度透视这一族群。

【房企债务违约调查 纸面富贵难掩“缺血”困局】房地产行业曾经的“金九银十”变成了“铜九铁十”。监管趋严堵死了房企可以挪用监管资金的通道，再加上居民购房意愿下降致使房企销售明显下滑，让房企的实际可使用资金大幅减少。不少房企出现了手握超百亿现金却偿还不了十来亿债券的纸面富贵现象。

【联想讲不出科创故事？】联想从来不缺故事。无论是早年靠中科院20万元启动资金在一间小平房创业起步，还是巨资买下IBM的PC事业部、服务器，以至于联想创始人柳传志的种种。如今，联想又新添了一个故事，就是时隔一个工作日走完了A股IPO报送和撤回的“全流程”。

【格力电器“生死劫”】被市场誉为家电双雄之一的格力电器，今年以来股价下跌了近40%，近期，不少投资人因放杠杆买入格力而爆仓。牛市氛围中，买市场中公认的大白马买出了“股灾”的感觉。

【IPO保荐“暗雷”】近来，多家保荐机构被立案调查，之所以出现如此局面，与其曾经保荐或者督导的企业“爆雷”有关，一旦其没能勤勉尽责，执业质量不高，让所保荐的公司“带病”上市，或者督导不严，恐怕就会为自己埋下“暗雷”。比如，华龙证券、海通证券等皆因此被查，而中原证券也因*ST科迪问题出现了潜在风险。

【A股市场明年初完成“打底” 当下多跌多买应不会错】市场的剧烈波动、风格轮动使得结构牛凸显，全面牛受到压制，许仲翔认为，当前的市场还处于“打底”阶段，“（A股）市场完成打底的动作最早可能要到明年年初。”当前的市场风格实际上对他来说还算“友好”，他坚持对一些龙头“跌得狠就多接，跌得少就少接”，既抓贝塔也不错过阿尔法。

【北交所“牵出”“指数牛”】北交所设立，中国版纳斯达克的希望重新燃起。巧5合的是，今年刚好是纳斯达克市场设立50周年。纳斯达克市场自设立以来，带动美股市场数十年的繁荣，北交所预计也会有类似的效果，引领整个A股市场走出“指数牛”格局。

【“头部公募+头部公司”长期赢家格局成形】中报披露落幕，整体来看，头部明星基金经理依然青睐头部公司，小票在他们配置中的比重极为有限，一方面是小票对组合贡献稀薄；另一方面是头部明星的精力“天然”偏向头部公司。

【锂电龙头“泡沫”还能吹多久】当前的锂电池领域存在明显供需不平衡的问题，在国内市场未来几年预期几干亿的市场规模的情况下，出现了万亿市值的锂电龙头。有投资人测算，三年后锂电行业可能会出现明显的产能过剩情况，“龙头不倒”的情况也只是一种猜想

【IPO提速估值定价问题凸显】年内新股发行节奏明显加速，323家新股年化后的数据已经打破新股上市峰值。在大量新股上市过程中，不乏有混水摸鱼者，这一点在每逢监管机构抽查时有直接体现，总会有大量公司选择撤回申报材料。

【银河证券转型困局】国内券商的同质化经营情况直接导致行业内卷现象明显。业绩考核和“低佣金”压力下，以经纪业务为核心的银河证券江苏分公司不仅有多家营业部存在向第三方机构购买“有效户”的违规行为，且还有营业部借助地方的免税政策，主打大宗减持业务。

【中小房企“踩红线” 地产业洗牌提速】继“三道红线”“两集中”政策后，住建部等八部委在7月末联合印发了《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，进一步加强了对房地产市场乱象的监管力度。抓住行业红利期而崛起的房地产业，在“房住不炒”发展总基调面前不得不进行再适应，一些乱象也应运而生。

【“和升系”资本炼金术】和升控股因亿阳集团重整计划出现波折而被投资人熟悉。从其过往资本运作来看，不仅未对旗下上市公司提供有力的管理和资金支持，相反还利用控股股东的地位变相掏空上市公司资产。

【左手茅指数右手宁指数——公募基金二季度调仓路径解析】在科技成长的带领之下，中盘蓝筹开始成为二季度市场的共识并获得公募大幅增配。细拆产业链来看，动力电池和IC设计是配置最高的两大成长赛道。其中加仓行业主要集中于电气设备与电子，以食品饮料为代表的消费行业相对减t的幅度最大。

【互联网龙头的“危”与“机”】如果互联网平台以收集用户隐私、依靠支配地位要求经营者“二选一”、关键数据存在泄露甚至影响国家安全等方式谋求利润，那么一定走错了方向。市场思考的是，以“垄断”著称的互联网龙头的投资逻辑变了吗？

【A股市值TOP50变迁——消费、科技领衔】对比2017年上半年沪深两市上市公司市值TOP50名单，今年上半年的名单已经“改头换面”：一方面是消费和科技龙头大批涌入和市值扩张，另一方面是金融和地产等龙头数量的减少乃至市值的萎缩。总结起来就是，当年的金融把持的A股TOP50，已经渐渐演进为消费和科技类领衔的新格局。

【外资青睐的中国资产已从大金融转向科技和消费】外资涌入中国市场情况，已经从新闻变成了平常事。《红周刊》本周独家对话瑞银财富管理亚太区投资总监胡一帆时，她表示，中国越来越成为全球投资者青睐的投资市场。中国的科技和消费，是全球投资者最喜欢的两个板块。

【A股加速“美股化”】随着A股市场制度的逐步完善、公私募队伍的快速扩充、险资入市上限比例的提升，以及外资进入门槛的大降，A股投资者结构由早年明显的“散户化”已逐步趋向国际化、机构化。诸多迹象显示，A股市场投资大环境正在加速向成熟的美股市场演变。

【海内外机构年中望市：核心资产迎新一轮配置良机】今年上半年市场“跌宕起伏”，核心资产股也出现分化走势。但一些机构投资者表示，中国股市下半年依然将保持震荡向上趋势，核心资产的优势也会越发得到强化。同时，中国核心资产的阵营预计将会扩大，在消费升级的背景下，一些新经济和新消费的公司正在向新核心资产方向迈进。

【中国资本市场正在脱离新兴市场，成为全球资本配置的独立板块】安中集团中国区总裁赵柏龄在接受《红周刊》记者专访时表示，从去年开始，许多海外机构和个人投资者都提高了对中国A+H股的配置。赵柏龄表示，他们还在寻找广泛机会，“相较于发达国家，中国资本市场有更多机会”。

【透视“借钱续命”黑洞】负债持续走高、经营乏力背后，与上市公司持续高溢价并购、存货高企等相关，虽然通过借款可短暂续命，但一旦出现流动性断裂，则后续经营还能否继续维持存在很大变数。

【A股市值结构性裂变 资金加速流向核心资产】绩优蓝筹或核心资产已经成为市场投资的主流，多项数据均证明投资围绕核心资产展开远远比投机更为安全，大量资金涌入到市场20%公司之中，特别是头部200位具有持续成长性的公司中。

【A股进入“被动投资”新时代】2018年一2020年的这三年，是公募基金规模指数级成长的阶段，这种变化使得基金经理们管理的资产从几亿跃升到几十亿甚至百亿、干亿，他们的管理方法也从之前的主动管理转向“被动管理”，即围绕好资产进行资产配置，持有周期较长。

【2021《红周刊》商业银行竞争力排行】分化、扩张是商业银行发展的永恒主题。基于地域、文化、性质，以及资源禀赋的不同，商业银行在规模、效率、盈利能力乃至经营风格方面细微但多彩的差异，这也决定了其在行业内的竞争地位。

【被动投资核心资产会成趋势】谢治宇表示，“核心资产比较高的估值在被消化后，或许又是好的买入机会。”他认为，伴随着管理规模的不断扩大，管理难度也一定是增加的，超额收益会慢慢降低到平均水平。到时，被动投资在费率上和规模上是更有效的。

【捕捉中国新经济“蛙跳”机会】万亿资管巨头普徕仕正将目光更多地关注到中国科技公司身上，在几年前投资腾讯时，他们就得出了一个结论：“中国市场这么大，机会不比国外差，甚至更好。”

【公募基金一季度调仓路径解析】从行业配置来看，公募基金一季度对金融业和顺周期品种的配置力度有明显的加大，而白酒和医药则出现减仓且分化，对于科技股和新能源赛道，前者继续看多，后者是适度分散投资。

【“缺芯潮”下国产替代的新机遇】从去年下半年以来，芯片供应短缺问题愈演愈烈。面对这种形势，A股公司芯片设计和制造龙头们纷纷提价或扩产，以捕捉机会。某百亿私募向《红周刊》表示，芯片行业以及其有关键影响的行业，投资机会非常丰富。

【电信巨头A股“三国杀”】对于中国电信、中国移动来说，近几年在5G市场的投入对自己的资金压力负担不低，一旦回归A股融资，或让其资金面压力得到一定释放。5G时代，早年间的相杀格局或有所缓和，相互合作机会有明显提升。

【科技龙头价值重估】最近一个多月，无论是港股还是美股市场的中国内地科技龙头都出现大幅回撤，接受《红周刊》记者采访的职业投资人表示，一些龙头估值回到了历史估值中枢，有些跌得有些过头，整体来看，科技龙头的长期投资价值已经出现。

【投资中国有不少困惑 但消费增速惊人让我着迷】华尔街“超级马里奥”马里奥·加贝利接受《红周刊》专访时说，“我对中国市场有一些疑问。”比如，作为重要股东，在公司犯错时能够介入或者提出建议甚至起诉他们。“但在中国，我不知道如何做这些事。”然而，中国的增长是十分惊人的。

【变味的资产减值】年报披露季，多家上市公司发布了业绩巨亏公告，梳理亏损原因，除了经营不善外，巨额资产减值也成为亏损的合理借口。分析这些减值背后的故事，可发现有的甚至不排除财务“洗大澡”的目的。

【全球投资者最大的风险是不配置或低配中国】本期《红周刊》本周对话的Red Gate首席投资官侯大为所在的机构是众多外资机构在中国的资产管理人，他们熟悉外资对中国市场怎么看、怎么想以及怎么做。侯大为说，“对于全球投资者来说，他们的最大风险是不配置或者低配中国，这是我对风险的理解。”

【迎接全面注册制，“看门人”开启“大考模式”】全市场注册制渐行渐近，在落实注册制改革层面，管理层关于发挥直接监管、中介机构及其他各方监督力量的动向备受关注。不过，作为市场“看门人”，有的中介机构却成了一些劣质公司“带病”“造假”上市的“合谋人”。当全市场实施注册制，“看门人”需要做出怎样的主动或被动转变呢？

【信用收紧预期下的投资机会】随着全球经济复苏信号频频释放，再通胀（预期）与信用收缩成了牛年之初市场讨论的焦点话题。接受《红周刊》来访的经济学家及投资人表示，信用收紧将导致高估值品种承压，但并不影响“结构牛”大势。

【2020红周刊富豪榜】2020红周刊富豪榜新鲜出炉，实控人身家过百亿的超过100位，超过500亿的有31位，而超过千亿的则有13位。顺丰控股的王卫、美的集团的何享健、宁德时代的曾群分列2020红刊富豪榜的前三甲。

【海内外精英共话牛年】中国农历牛年即将到来，在寓意美好的牛年里，投资人的愿景是什么？本周《红周刊》将邀海内外数十位知名投资机构投资人，以及知名研究机构研究人员共话牛年投资新机遇。

【IPO闸口“收紧”】新年以来，IPO审核骤然变紧。在当前808家IPO排队企业中，今年1月份终止或中止审查者就有25家，暂缓表决者有3家。暂缓表决和终止或中止审查公司数量在近期的明显攀升，让投行和拟上市企业多少有了点寒意。

【基金四季度调仓路线图】基金四季报显示，权益类基金仓位仍处高位并有一定比例提升。在重仓品种中，白酒、医药、科技三大传统抱团行业依然是基金最爱，而新能源板块则有幸成为基金去年以来的第四大抱团赛道。

【机构抱团股：巩固VS瓦解】2021年伊始，“核心资产是否高估、机构抱团是否瓦解”等诸多话题引发市场广泛的争辩和博弈。本周我们邀请了海内外多位机构人，来深入探讨当前市场聚焦的机构“抱团”下的各行业龙头的投资价值。

【春播进行时】过去11年，春季行情每年都或早或晚地出现，短则一个月左右，长则三个月以上，消费、周期和成长轮流登台。那么，2021年市场开门红之后，哪些行业有较大概率担当主角呢？春播正当时，勿负好时光。

【百亿私募放眼2021】2020年是私募丰收年。证券类私募资产规模比2019年底增加近1.3万亿，创下了2015年来的新纪录。展望2021，《红周刊》采访了百亿私募中林园投资、东方港湾投资、星石投资、伊洛投资、聚鸣投资和汉和资本等机构或投资人。

【做多中国 分享牛市盛宴】2020年12月20日，《红周刊》在北京举办“价值·新思一一做多中国分享牛市盛宴为主题的投资峰会”。邀请美国景顺基金高级基金经理李山泉、林园投资董事长林园、中金公司首席策略师王汉锋、华泰柏瑞基金副总经理李晓西，新思哲投资董事长韩广斌五位投资界专业人士汇聚一堂，共话投资之道，展望2021年市场，寻找牛年投资机会。本期《红周刊》和读者全面分享这场投资盛宴，展望未来，发现价值。

【爆款基金2021剑指何方】在基金市场整体规模已超过18万亿元，新发基金规模近3万亿元的背景下，爆款基金的投向备受瞩目。对于即将到来2021年，爆款明星基金经理依然看好明年的结构慢牛行情。他们认为顺周期板块在未来两个季度机会明确，此前长期抱团的医药、白酒未来三年逻辑不变。

【外资押注A股2021：中国资产充满吸引力】“2021年将是美好的一年，繁荣将会回归。”“中国的一些科技公司非常有吸引力。”.…以上是《红周刊》本周独家专访的六家海外资管巨头的观点，他们认为，2021年是全球资产配置的“金光大道”。

【商业银行迎来“补血”潮】政策鼓励，叠加资本市场回暖，商业银行正在迎来资本“补血”潮。这也有望纠正中国商业银行长期以来存在的供需结构不平衡。公告显示，商业银行目前正采取IPO、定增、可转债，以及永续债等方式积极募集资金补充资本金。

【顺周期点燃“跨年行情”】“煤飞色舞”、机械龙头慢牛不回头、新能源汽车反复活跃等，都说明顺周期行情已经实实在在地显现出来。展望后市，化工、资源等顺周期行情将引领市场走出“跨年行情”。其中一些行业，在产品突破、市场突破中酝酿“十年期”的投资机遇。

【“中国制造”正改变世界】中国的家电、机械、电子和新能源等产品出口保持了连续几个月的增长，有些产品前十个月同比增速也较高。同时，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的顺利签署，也将为以上行业与公司的长远发展打下新的基础。

【投资收益“罪与罚”】一旦某些不合理的投资收益在上市公司净利润构成中占据了大头，且这种现象还长期存在，则意味着这类公司目前的经营状况很可能只是表面繁荣，一旦长期依赖的投资收益出现“断顿”或大幅减少，则可能会引发一系列后遗症。

【新兴市场“十年之约”】先锋领航首席投资官格雷格·戴维斯本周向记者分析了先锋领航平衡性策略方法，即以十年投资周期为限，将资金的65%配置在股票上，将35%配置在债券或现金上。“这可以让投资者在股市大跌时，有机会调整投资组合。”戴维斯补充说，“大跌总会发生”。

【资本市场开启蚂蚁时代】蚂蚁集团即将正式在AH股上市，由于发行额巨大，蚂蚁集团IPO对于资本市场的流动性难免产生冲击。不过专业人士表示，因为有战略配售，蚂蚁集团的实际流通盘对市场的冲击有限，蚂蚁的成长性以及蚂蚁上市带来的整个A股生态的变化更值得关注。

【顺周期股红利】我国已率先从疫情的负面影响中开始回归正轨。受益于经济数据的持续回暖，资本市场上的投资机会也开始由抗周期转向顾周期，这意味着金融地产、新基建、家电等顺周期股有望迎来估值修复机会。

【周期、成长龙头共筑牛市根基】成长类股票如科技、医药、消费等龙头，估值中枢持续提升，它们还是好资产吗？周期类股票，如银行业中位数市盈率6倍左右，煤炭、钢铁、房地产等行业中位数市盈率都在25倍以内，它们是否也在等待市场的发现？

【非银金融“价值考”】自3月23日以来，券商和保险的表现远强于沪指。但就估值来说，多位职业投资人指出，券商远没有达到泡沫化的阶段；至于基本面表现以及发展空间足够大的保险，其市场表现虽然“逊色”不少，但当前买头部保险公司都不会错。

【2020《红周刊》上市银行竞争力排行榜】近年来，银行业风险事件不断，比如锦州银行被接管，恒丰银行被注资等，这都在提示商业银行，寻求发展与稳健经营应并行不悖。《红周刊》精心构建了一个涵盖财务指标和监管政策指标的评价体系，力求找到中国最好的商业银行。

【寻找四季度确定性方向】7月中旬以来，市场一直在持续调整中。在即将到来的2020年四季度，市场又将如何演绎牛市初期的投资机会？因疫情显著受益的消费股还能否保持强势？而目前低估的个股，尤其是金融股又会否绝地反击呢？四季度确定性的方向究竟在哪里？

【外资眼中的A股新机遇】目前，外资在A股的持仓市值占总市值的2%左右，按照成熟市场外资占比10%的比例计算，当前就存在约5.8万亿人民币的增量空间。《红周刊》专访的部分做全球资产配置的机构人士表示，外资过去一年一直在增加中国资产配置，而他们自己也在提高人民币资产的配置比例。

【百亿基金大扩容下的投资变局】爆款基金浪潮助推A股牛市，公、私募百亿军团急速扩容。公、私募百亿时代，基金经理建仓调仓更为强调拥抱确定性机会，例如消费行业股票就成为百亿时代的必然选择，同时科技、券商、化工、工程机械、重卡等板块也成为牛市中百亿掌门们青睐的对象。

【牛市中报寻金】从中报披露的资金态度看，对于基本面长期稳定增长的蓝筹龙头，机构资金选择“抱团”持有，特别是消费、科技和医药板块中细分行业龙头更是被集中看好。在市场机会上，券商股仍有很大上涨空间，而举国体制下，“双循环”发展战略对科技股的长期强势也有明显支撑。

【抱团资金生变】在牛市中，抱团资金是市场的稳定或领涨力量，而抱团资金的聚散决定了哪些个股或板块的涨与跌。目前，牛市格局越发得到确认。但当许多抱团股变成高价股，抱团资金会做怎样的方向选择？对普通投资者来说，抱团资金的“下一站”或许是开启自己财富之旅的一大契机。

【科技股内循环提速】国内经济的“内循环”提速将对冲科技龙头回归压力。优质科技龙回归虽然带来压力，但同时也提升了国内科技公司创新动力，优化了当前不断上涨的科技股估值结构，这对A股市场而言，反而更利于市场的健康发展。

【“双循环”下的投资逻辑】我国经济正朝着“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”转变。“双循环”是A股慢牛的基石之一，其与牛市共振也势必会对金融、科技创新、消费升级等广泛领域形成深远影响，并创造优质投资机会。

【对话董明珠：我个人用分红还银隆的债 但格力得到了真实惠】本周，《红周刊会客厅》对话董明珠，她表示，格力对投资者的承诺没有改变，但不纠结于短期数据。线上渠道破局，渠道经销商已经在释放库存。格力分红的承诺不会变，给股东创造更多财富的承诺不变。

【券商股引领牛市】7月份以来，A股47家上市券商全部实现上涨。如果再往前看，自2019年初至今，券商行情已走过3轮，这种情况反映出券商股和牛市之间的相互促进、同频共振的关系。接受本刊采访的职业投资人认为，牛市中的券商行情值得期待，若出现回调就等同于给了“上车”机会。

【当下中国市场有很多巨大的机会在等着我们】在全球经济复苏还不很明朗的背景下，美国普信国际股票主管奥尔德森认为，目前股市的估值还不错，这种上行的趋势会延续下去。中国市场是目前世界上最具吸引力的“机会集”，并看好阿里、腾讯、美团等长期嬴家。

【金融地产股开启蓝筹盛宴】自7月1日以来，金融和地产带动沪指“拔地而起”，同时也带热了整个市场，有职业投资人向《红周刊》记者表示，“‘蓝筹牛’行情已经开启，未来会是一幅‘蓝筹搭台，成长唱戏’的图景。”甚至可以说，牛市是一件顺天意、合民意的大事。

【下半年“守”与“变”】反弹行情中，医药、消费、科技股明显强势，而传统周期类行业依然蛰伏。随着沪深两市中报时间表披露，A股市场不仅进入为期两个月的中报时间，也进入2020行情下半程。面对正在展开的中报行情，哪些行业和个股需要我们坚守，又有哪些需要我们适时改变操作策略？

【把最大仓位留在中国 未来10-20年中国机会持续扩大】83岁的麦朴思和中国有40多年渊源。目前，他最大的仓位在中国，并看好中国未来10年到20年的经济发展远景。接受《红周刊》专访时，他表示：“价值投资是投资的关键，而差异往往与公司未来的盈利潜力有关。”他给中国投资者的箴言是：“保持开放的心态，持续地学习。”

【注册制下创业板IPO公司依然失色】有了科创板这个“前例”，投资者们都在等着创业板注册制“开闸”。但从创业板在审企业来看，其基本面依然成色暗淡。接受《红周刊》采访的职业投资人表示，投资者要睁大眼睛观察。更有甚者，即便是打新也要从基本面角度来审视新上市公司，然后再决定是否参与。

【京城商圈复工调查】一季度几乎“全军覆没”的线下商业以及身处这些商业中的上市公司，在二季度全力复工下的真实状态如何呢？《红周刊》历时三周实地走访了北京几大核心商圈，发现以商场、超市和餐饮为代表的线下商业复苏难言乐观。

【新兴市场分化显著 中国资产相对受益】疫情导致经济停滞，但流动性大大降低了系统性风险。富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群认为，贸易摩擦最新动态并无“新意”，无论A股还是美股都是“利空出尽”的表现，投资者应该重个股、轻指数。强者恒强的消费、科技、周期行业的龙头股仍是下半年较好的投资品种。

【A股“失血”综合症】近年来A股上市公司整体抗风险能力变弱，很多公司失血”过多。其中蒙草生态应收账款短期难以回收，大量资金沉淀在客户手中；东方金钰则因国积翡翠原石，占用大量资金，上演财务造假大戏；*ST刚泰前大肆并购“失血”不少，而标的公司业绩不给力，令上市公司陷入财务危局。

【“花瓶”独董画像】长期以来，独立董事在A股市场中一直是一个“存在感”并不强的群体，本应为中小股民代言的这一职位基本不能反映其应有职责，“花瓶”“橡皮图章””“不懂不独”等特点一直是中国式独董很难擦去的印迹。在注册制即将全面放开下，中国式独董制度该到了重新修订的时刻。

【关联交易的“易容术”】近年来，由关联交易引发的上市公司“爆雷”事件愈发频繁，“密切”的交易往来之下，利益输送、粉饰业绩正在暗暗滋生。在刚刚披露完成的A股年报中，华域汽车、西部建设和S佳通就存在类似问题，前者受制于关联大客户影响，后者则与关联方产生了不小的应收账款，有向关联方利益输送倾向。

【中概股的AB面】中概股“做空潮”空前、中国证监会可能会对瑞幸进行“长臂管辖”等，引起投资界对中概股“估值AB面”的冷思考。多位投资人认为，“做空潮”仍会继续，那些股价未被操控、高位股权质押融资、有明显造假嫌疑的公司容易成为做空机构的目标。

【最差一季报 重塑A股估值体系】上市A股一季报已落幕，新冠疫情冲击下，整体营收和利润分别同比下滑了8.75%和24.01%。虽然这一不佳表现创下了近十年新低，但很多接受《红周刊》采访的投资人却并不悲观，认为一旦疫情结束，上市公司的业绩即将快速得到修正。

【对话美国著名投资人吉姆·罗杰斯 未来两三年许多人将损失惨重】新冠肺炎疫情还在困扰世界，全球债务水平在创新高，这一切都令人担忧。罗杰斯说，他可能正在经历人生中最糟糕的熊市，这轮危机比2008年还严重。他建议投资者谨慎行事，未来两三年可能会特别艰难，许多人将损失惨重。不过，这没有改变他看好中国的观点。

【我们为什么谨慎投资】美股市场用了几年时间才消化了2008年全球金融危机的影响，如今全球新冠肺炎疫情冲击世界经济的深度和广度还难以预料，因此投资不能冲动，而是要理性至上、慎思笃行。

【富兰克林邓普顿朱国庆：我们未因疫情改变满仓策略】疫情“黑天鹅”令全球经济停摆，朱国庆表示，短期看起来要比国内大多数预测悲观一些，但中国经济的成长前景并没有因此而改变。他所管理的资金仍在加大中国资产的配置比例。

【见证III——全球股灾下投资者纪实】疫情导致的“封国”、“封城”让世界经济停摆，由此所带来的冲击，让经济和资本市场都处于大变局之中。本期，《红周刊》继续为您记录投资人的思考和行动。

【见证II——全球股灾下投资者纪实】疫情蔓延，全球主要市场持续暴跌，量化宽松风再起。作为投资者，这是最好的时代还是最糟的时代？本期，《红周刊》继续为您记录投资人的思考和当下的行动。

【见证——全球股灾下投资者纪实】全球主要市场连环熔断，严峻状况连巴菲特都“从来没有见过”。此时此刻，既是所有投资者都会用心铭记的“历史”，还是每个投贪者需要抉择的关键时刻。他们—战斗在市场中的投资者，在为明天的自己做怎样的准备？本期，《红周刊》为您呈现他们的所思所想。

【A股比较优势提升】本周一，美股市场出现史上第二次触发熔断，十年长牛遭遇严峻考验。相比美股，A股纠结了十年，低估格局始终来变，这也是许多外资“心系”A股的根本原因。

【地产蓝筹转身】楼市在疫情中迎来“倒春寒”，但“底线逻辑”之下作为经济支柱之一的地产业正处在边际放松周期。而一些优秀地产蓝筹的价值中枢已经逐渐和之前收紧的政策“脱钩”，加上边际放松，这些地产蓝筹华丽转身，尤其是具备高销售增速和优越土储布局以及未拆分物业上市等条件的房企。

【科技股甄选】今年以来，科技企业为投资人带来了丰厚回报，科技企业谁执牛耳成为市场关注的话题。本期，《红周刊》希望寻找到业绩稳健增长的头部科技企业梯队，凯莱英、兆易创新、三七互娱等35家公司，ROE、销售毛利率、净利润现金含量等指标表现优异。

【银行股的新征途】A股因疫情出现“黄金坑”后，大批资金迅速将不少估值洼地填平，部分股票还创出历史新高。但银行股却显得“特立独行”，依然在估值洼地中徘徊。实际上，处于历史低位的估值加上优质的基本面，正使均值回归的力量在银行股中酝酿。银行股正在开启新征途。

【公募基金求变】作为国内重要的机构投资者—公募基金，2019年出现诸多有“破局”意义的变化：时隔12年，权益类基金规模重回3万亿；长期被诟病的年度考核出现松动，一直被认为“业绩”做不上去的借口之一“价值投资”，越来越被接受；优秀的职业投资人也一改多年的“公奔私”局面，“私奔公”现象开始出现……这些变化既有外部环境的影响，也有公募基金自身求变的主动性。

【疫情开启牛市周期】随着冠状病毒疫情的出现，A股市场在鼠年第一周的交易中就出现扰动。机构投资者在恐慌中趁机补仓，采访中，多位私募投资人的仓位超过了9成。在疫情黑天鹅下，市场中短期看错杀，长期看基本面，这个逻辑对冲高的医药股、回调的消费股和“做俯卧撑“的科技股都是成立的。

【2019红周刊富豪榜】2019年股市的意外不弱，不仅带火了核心资产、科技龙头，且也让很多企业的实控人身家变得更为丰厚。红周刊富豪榜就显示，与2018年63人持有A股市值超过百亿规模相比，2019年有多达94位实控人持A股市值超过百亿元，其中，新晋入级者为44位。

【资产减值潮暗涌】2018年度商誉“暴雷”余温尚未退却，近期又有部分公司开始披露较大规模的资产减值，在新《证券法》落地下，处罚力度的大幅提升，让人担心很多经营乏力的公司很可能在2019年年报中再次出现商誉“暴雷”。

【春季行情之辩】2020年春行情是什么样的？2020年是坚守涨幅较大的消费龙头以及以5G为代表的科技龙头？还是在破净高发的银行股以及医药等领域扩大配置？本期，我们将为投资者寻找答案。

【价值·新思】2019年12月22日，“价值·新思”2020《红周刊》投资峰会在北京举行，林园、钟兆民、刘明达、杜可君、刘跃、罗伟冬、何岩7位业内长跑将军和市场新秀与会，和现场500余名投资者分享投资经验，发现价值新未来。这些职业投资人对公司基本面有着深刻研究，我们也希翼投资者们在2020到来之际，一切准备就绪。

【2019资管之殇】在严监管背景下，打破刚兑的资管行业存量项目违约风险依然严峻。今年，就有173只、1373.87亿元规模的信用债违约，规模创出历史新高；中江信托、安信信托等机构发行的信托产品有多款出现逾期，涉及总规模在百亿元上下；而继2018年”P2P难民”现象暴露后，P2P行业的头部公司红岭创投、陆金所也先后在年内选择退出…2019年，对于资管行业来说是痛苦难热的一年，传统业务发展面临挑战，创新业务运作模式及盈利能力也有待市场进一步检验。

【称重八大科技龙头股】近日腾讯、小米、阿里、美团、京东、拼多多和百度等与人们生活密切相关的科技龙头公司，最近市场表现都较为不错。本周，我们聚焦BAT、美团、京东、拼多多、拼多多和字节跳动八大互联网科技龙头公司，对比解析这些科技龙头股的核心竞争力以及成长预期。

【贸易战噪音 给我们提供了不断的机会】A股蕴藏的巨大机会，让不少海外投资人投入了更多的时间和精力，美国橡树资本董事总经理兼投资总监Frank Carroll就是其中之一。从2019年起，远在美国的他几乎每月都来中国，他掌筒的新兴市场股票策略基金最大的仓位就在中国市场，但他依然在加仓中围。接受《红周刊》独家深度专访时，他表示，中国股市有着绝佳的机会，A股在新兴市场中的提升空间最大，投资须为好公司付出高溢价，同时，贸易战噪音给我们提供了不断的机会。

接受《红周刊》独家专访的美国景顺基金高级基金经理李山泉表示，华尔街对开放的A股充满兴趣，先觉的资金已经捷足先登。未来，以基本面分析为主的主动型投资将会是市场的主流，这点在A股将逐步体现，好公司将享受更高的估值溢价。

《证券市场周刊-红周刊》2019年第44期（阿里、腾讯的“价值锚”）