《证券市场周刊-红周刊》2021年第13期（科技龙头价值重估）

【通胀警报】新兴市场加息潮中，中国PPI或持续上行至2021年年中，但加息风险不大。东方证券认为，在国内需求改善和国际大宗商品价格持续上涨的背景下，PPI或将加速上行，并在二季度达到峰值。

【碳中和万亿赛道】碳中和“3060目标”带来长达40年的投资主题以及至少70万亿元的投资，相关领域将获得长足发展。碳中和将带来70万亿元绿色投资，催生出再生资源利用、能效、终端消费电气化、零碳发电技术、储能、氢能、数字化七大最具潜力的零碳投资领域。

【地产后周期复苏】2021年将迎来中美地产上行周期的共振，地产后周期的相关领域将迎来景气上行。结合历次地产竣工周期行业及其细分领域的营收、超额收益等表现以及目前行业的估值和盈利修复空间，招商证券建议关注地产后周期的相关领域。

【贷款利率上行】市场利率上行周期通常将推高贷款利率，前三轮利率上行周期中A股银行录得绝对收益和相对收益的概率均为三分之二。2021年3月2日，国新办举办的发布会上，中国银保监会主席郭树清围绕金融体系，对贷款利率、地产、养老保险等诸多方面做出最新指示，其中最重要一点即提及2021年货款利率将回升。

【地产利润率拐点】随着高地价项目的逐渐去化以及土地拍卖”两集中”新政的实施，地产行业利润率中枢有望企稳回升。“两集中”制度标志着土地拍卖市场将由“零售”转向”批发”，有利于平抑地价地产行业利润率中枢有望企稳回升。

【抱团幻象劫】整体经济周期下行或者景气发生切换，是抱团瓦解的两个重要触发条件。2月18日，A股迎来了牛年首个交易日，当日三大股指集体大幅高开，上证综指开盘站上3700点，开盘后三大股指出现较大分化，创业板指跌幅明显，一度跌超3%

【后疫情高增长】“远见杯”预测调查显示，2021年中国经济可能面临“高增长+低通胀”组合，GDP，CPI预测中值分别为8.9%、1.3%。2020年的新冠疫情造成了经济的塌陷，疫情改善带来的均值回归以及全球宽松政策的发力，将铸就2021年的高增长。

【FOF之王】在未来万亿级别的FOF势力版围角逐中，权益类产品的投研实力将在很大程度上决定FOF之王的归属。从基金公司、券商及券商资管公司、银行及银行理财公司近期的动作来看，FOF将是其未来的重要阵地。

【房价难现普涨潮】在“房住不炒”基调下，房企有息负债画线和房贷集中度管理将约束房企杠杆率，房价大涨难上加难。目前房价调控已经从宏观向微观渗透，监管已经介入房企营运层面。房地产行业或许正一步步进入“计划经济”时代。

【抱团音乐停止？】如果经济和流动性环境不发生重大转变，那么机构抱团会继续存在。海内外抱团的本质是趋同的，均是集中追逐“确定性溢价”。

【问策2021】“顺风+逆流”宏观环境下，A股核心矛盾切换至“盈利修复VS信用紧缩”，估值大概率转向收缩，降低预期收益率。2021年1月5日，上海，当天下午3点收盘后，陆家嘴一建筑外的LED屏幕上显示的当天收盘股指。1月5日，A般三大股指震荡上扬，两市成交额连续第2日突破1万亿元……

【地产上市公司 隐性负债预警】84家主要地产上市公司中，有16家公司的隐性债务负担较重，已经触发了隐性负债预警。地产上市公司利用表外负债和明股实债等渠道将表内负债转为表外债务或转入权益项下，隐性负债问题日益严峻。

【大宗商品盛宴】供需错配叠加弱势美元周期和美国房市的火爆，催生了大宗商品盛宴。近期，铁矿石、动力煤期货价格双双创出历史新高，铜价也超过了前几轮周期的高点，铝、锌、螺纹钢等商品价格从疫情底部的上涨非常惊人，商品货币澳元亦气势如虹。

【第十四届（2020）卖方分析师水晶球奖】市场向好卖方研究行业受益，水晶球奖榜单格局基本稳定。2020年A股市场稳健上涨，机构主导的结构化行情向纵深演绎，高水平卖方研究的影响力与日俱增。

【地产上市公司偿债能力50强】26%的地产上市公司连破“三道红线”，完全符合“三道红线”要求的公司仅占13%。龙湖地产、中国海外及万科偿债能力居前。主要84家A+H地产上市公司有48%的企业短期内就面临资金缺口的压力，有77%的企业面临中期资金缺口压力。

【违约冲击波】本轮信用违约无系统性行业或政策背景，对殷市影响或相对有限。金融委会议定调了近期的债券违约个案是“周期性、体制性、行为性因索相互叠加的结果”，也明确了要处理好促发展与防风险的关系，给市场各方吃下了定心丸。

【疫情受损反转逻辑】随着新冠疫苗有望上市，受疫情冲击最大的板块未来将具有更大的业绩弹性和更高的配置性价比。新冠疫情的爆发一度让旅游、航空、影视等行业蒙受巨大损失。随着新冠疫苗有望上市，受疫情冲击最大的板块未来将具有更大的业绩弹性和更高的配置性价比。

【布局出口链】全球经济景气修复将继续支撑中国出口链景气持续改善。2020年10月29日，江苏连云港市，赣榆区塔山镇一家企业的员工在生产出口欧美市场的玩具。圣诞、新年临近，江苏连云港市赣榆区近百家玩具企业迎来生产和销售的高峰期.……

【国企改革疾行】国企改革三年行动方案确定后央企上市公司吸并重组第一枪已打向，国改板块将迎来增量信息活跃期。国企改革三年行动方案着眼于五大重点领域，重点改革项目都会有时间表、路线图。

【十四五风口】历次“五年规划”期间，重点战略行业都表现出色，“十四五”规划的风口又在哪里？“五年规划”是中国国民经济计划的重要部分，指明了国民经济发展远景目标和方向，此前的四个“五年规划”均对资本市场产生了深刻的影响。

【顺周期花开】经济处于复苏初期向繁荣期过渡阶段，盈利上行驱动之下，顺周期板块将陆续绽放。9月至今，经济复苏的动能继续增强，一系列经济数据不断超预期，投资者已经意识到，高估值的逆周期板块性价比大不如前，顺周期板块开始获得青睐。

【新能源车周期向上】新能源汽车渗透率尚处在初始阶段，正由政策引导转向市场引导，向上拐点确定。新能源汽车行业将是一个未来5年5倍，10年10倍的大行业，整体产业链市场将超过10万亿元。

【投资管理的细分市场赢家】资产规模从几十亿美元到700多亿美元，股东总回报率年化高达16.3%，CNS成功的秘诀：弱相关性+周期防御性+高分红+高流动性+分散化的投资。CNS在选择投资标的时，更关注资产的防御特性、行业的长期发展趋势、和企业的基本面健康，以期在淡化周期波动的基础上从长期中获取超额收益。

【抱团之殇】每次抱团瓦解后表现较好的细分行业，当年的ROE保持稳健或盈利增速不断提升。抱团的逻辑主要有两个；一是内资的“申购-增配”正反馈机制，二是海外资金成本与食品饮料预期收益率的关系。向后看，这两个趋势还会持续，但是随着国内外利率水平的抬升，这种趋势弱化的可能性是比较大的。

【地产生死线】“三道红线”成为依靠高财务杠杆试图弯道超车房企的生死线，行业洗牌和分化在所难免。对于房企而言，如果进一步收紧房企融资，下半年房企现金流压力将更大。从三条标准来看，几乎所有大型企业都将受到明显影响，政策影响面较广。

【银行不良 未雨绸缪】银行净利润负增长是i100%1提拨备的体现，银行让利的目的是为实体企业减负，与疫i对银行的冲击具有滞后性一样，存量资产风险与银行利润的变化并非-对应关系。在上半年银行业净利润增速为-9.4%的背景下，市场对银行未来资产质量和净利润增长的向好预期恐又生变数。

【创业板2.0时代】创业板改革并试点注册制开启了2.0时代，距离中国版的纳斯达克更近了一步。创业板注册制首批18家企业成功上市，标志着创业板改革并试点注册制这一重大改革任务正式落地。

【周期花开几何】低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会。低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会，资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。

【货币政策转向】货币政策宽松阶段已经过去，调整的大幕已经开启，但对股市流动性影响不大。随着新冠疫情基本受控、经济全面复苏，前期宽松的货币政策正逐步退出，并回归正常。

【半导体大风起】半导体行业将迎来国家意志、国产替代和创新周期的三轮驱动。集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。

【双循环投资机遇】以内循环为主的新发展格局，是“十四五”期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。在新冠疫情外生冲击和逆全球化结构性压力叠加的大背景下，抱残守缺或固步自封无助于破解存量博弈的陷阱，构建双循环正在成为中国打造升维竞争力的重要举措。

【债市和合共进】改革统筹全局，债市配置金融资源更有效率，服务实体经济发展更有质量。中国债券市场的两大子板块——银行间市场和交易所市场，将借助于金融基础设施机构互联互通合作，实现金融要素的跨市场融合。

【增量资金主沉浮】“公募基金+外资+融资资金+保险资金”已成为A股四大主力增量资金，前两者更是主导了市场的沉浮。随着A股赚钱效应不断提升，增量资金不断跑步入场，除了公募基金发行屡创新高之外，北上资金、融资余额也持续放量。

【乘风破浪的地产】市场风格转换，叠加基本面改善，政策面偏好以及低估值，房地产板块迎来了“乘风破浪”式的估值修复。随着国内新冠疫情逐步受控，各地复工、复产、复学有序推进，房地产市场也在持续复苏，房地产投资增速跟随销售、开复工、拿地修复则有所改善，房企销售业绩和土地市场逐渐呈现出明显的回暖迹象。

【光伏确定性】补贴超预期，平价上网时代来临，光伏建设将迎来新的需求增长旺季。当下光伏发电占比在全球电力结构占比约3%，预计随着平价的到来，行业的快速成长有望迅速开启，渗透率有望加速提升。

【创业板大变局】创业板注册制改革落地，一场涉及800余家上市公司，约7.6万1乙元市值，以及4700万投资者的大变局正式开启。此次创业板注册制改革的落地距离上次征求意见稿出台仅两个月，延续了科创板注册制落地的节奏，也说明了创业板注册制改革绝对是2020年资本市场改革的重中之重。

【海南自贸港 开放新高地】海南建设自由贸易港的进程将进一步加快，海南有望在新的历史机遇下迎来经济的腾飞。海南建设自由贸易港的进程将进一步加快，海南有望在新的历史机遇下迎来经济的腾飞。图为海南自贸港洋浦经济开发区。

【2020年地产上市公司50强】万科、碧桂园、龙湖地产位列前三强。行业整体面临转型压力，而在行业转型过程中，地产企业的角色进一步分化。具有行业并购整合潜能的企业还不到两成，有近八成企业在低谷中都将面临财务困境，其中，超四成企业将面临资产或般权层面的抛售压力，还有超三分之一的企业面临债务或般权再融资压力。

【扩内需发力】2020年5月1日，江苏南京。由河西集团南京国际博览中心与南京惠车网共同主办的”2020南京国际博览中心-金陵线上购车节暨户外汽车超市”再度来袭。扩大内需将在较长时间内成为中国的主要战略，市场主线也将国绕内需核心主线展开。

【新经济变迁与对策：从被动到主动】中国发展新经济具有战略上的高度确定性，但其与传统经济骨血相连，需要平衡考虑，且在资源配置上发挥市场的决定性作用和政府的应有作用，方能行稳致远。2019年9月25日，北京大ЖЕ际机场正式通航。空铁联程票、自助值机、人脸识别登机等多种便捷服务也将启用。人脸识别技术就利用了云计算来开发利用人体生物特征的大数据，实现了对海量旅客身份的确认。

【基建REITs新纪元】试点政策的正式发布，标志着中国基建REITs进入公募发展新纪元，有望撬动万亿元直接投资。目前中国基建已经进入存量时代，地方政府负债率逐渐走高，再加之新冠疫情对于国内经济活动的短期扰动，经济下行压力大，因此推出REITs融资渠道是顺应时代发展之举。

【创业板注册制启幕】创业板注册制改革正式启动，创业板成为自科创板之后第二个试点注册制的板块，也意味着注册制改革正式进入存量市场。创业板注册制改革正式启动，注册制改革进入存量市场。

【产业链机会】疫情冲击全球供应链，供给与需求同步按下暂停键，但在三个方面也可能存在投资机会。疫情笼罩下的全球经济前景黯淡，各国进出口贸易、外资引进、金融市场、产业供应链面临更大下行压力。

【供给侧改革新蓝图】要素市场化改革是供给侧改革的进一步深化，旨在提升中国经济的潜在增速，改善A股风险溢价。《意见》在新冠肺炎疫情冲击下的两大“收官之年”发布，释放了中央对中国经济增长前景的信心和供给侧改革向深水区推进的政策信号。

【地产镣铐下的舞蹈】“房住不炒”与政策的边际松动大概率共存，未来政策可能更多地会“因城施策”“一城一策”。“房住不炒”仍是主基调，但疫情冲击下，单纯放松开发商融资政策已不够，在地方层面出台支撑居民房地产需求政策已是需要和必然。

【消费强逻辑】新冠肺炎疫情“黑天鹅”的短期冲击不改长期逻辑，具有长期超额收益护城河的消费股成为不确定市场中的确定性选择。下半场，长线资金价值投资时机已到，消费股具有长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。

【原油大变局】疫情面前国际油价上演世纪大崩盘，INE原油期货危机中显担当。类似2008年和2016年的双重暴击同时出现直接让价格体系出现了严重的崩塌，这也让国际油价一下子回到了2000年时期的水平。

【港股动荡与机遇】不论从PE、PB还是股息率中哪一个指标来看，香港市场的估值都显著低于内地、美国、欧洲和亚洲市场。从估值来看，当前的香港市场无愧于全球估值洼地。香港市场的恒生指数、恒生中国企业指数，不论从PE、PB还是股息率中哪一个指标来看，估值都显著低于内地、美国、欧洲和亚洲市场。

【流动性红利】在全球降息、抗击疫情背景下，流动性宽松红利有望持续，珍惜窗口期的好时光。未来来看，虽然复工率在逐渐回升，但实体企业资金需求短期内仍然难以恢复至正常时期水平，且在全球降息背景下中国货币政策或维持宽松态势，股市依然能享受到流动性红利。

【汽车刺激风起】促进汽车消费以扩大内需已成为政策对冲疫情影响的必选项，托底2020年车市需求。疫情对于汽车的影响可能较其他行业更加严重。在行业周期已经触底的情况下这一外生冲击更是雪上加霜。

【再融资春天】再融资新规带来了超额收益的投资机会，新规之下获得定增资格且有意愿的优质创业板公司值得挖掘。再融资新规主要包括精简发行条件、松绑非公开发行制度、给予上市公司更大的空间等方面。这是证监会为深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力进行的重要改革举措。

【资管新规延期将至】以疫情为契机，为避免金融领域风险与疫情冲击的叠加，资管新规延期势在必行。如果资管新规过渡期安排能延期的话，那么，它既能在一定程度上缓解实体经济的困难，又能为金融市场创造一定的流动性。

【世界经济逼向墙角】本已弱势的中国经济乃至全球经济被疫情逼到了墙角，期待逆周期政策的坚决出台，守住政策最后的底线。在此前IMF已经下调世界经济增速之后，市场继续下修对疫情后经济的展望。

【疫情攻防战】以史为鉴，新冠疫情对经济及A股冲击巨大，但同时提供了难得的配置机会。提供了难得的配置机会，2月份将成为“小康牛”途中的“黄金坑”，为全年最佳的配置时点。

【新能源车新周期】超强新产品引领新能源汽车新周期，产业链有望迎来一系列的催比剂和投资机会。2020年新能源汽车将迎来强新产品周期年，下游需求将显著改善，叠加补贴不退坡等政策面刺激，行业性机会将贯穿全年。

【股权大时代】未来居民的资产配置将从房产转向股权资产，股权融资大时代到来。金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资产配置转向股市，资金入市将加速。

【2019年主旋律 A股国际化和“慢牛”中的个股分化】2019年，A股指数稳步上涨、个股普遍分化，卖方研究的专业价值得以更好体现；在A股国际化加深的背景下，卖方研究行业将面临着全新的机遇和挑战。

【分拆上市风至】分拆上市不仅有助于提升上市公司质量，且股价存在超额收益的机会。备受A股市场关注的分拆上市制度终于落地了！12月13日，中国还监会发布了《上公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（下称《若干规定》），明确了分拆试点的条件，規范了分拆上市流，加强了对分拆上市行为的监管。

【无线耳机突进】无线市场或成为未来几年内成长性最好的赛道之一，引领消费电子行业景气向上。TWS产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显，行业景气度从2019年以来进入上行，未来行业增长空间大。

【美元债透析房企风险】从国际视角看，高风险地产企业的债务融资成本将呈指数化增长，提升综合竞争实力是降低融资成本的王道。境外美元债市场已成为地产上市公司的一个重要融资渠道，其融资成本也对境内地产企业的整体融资成本产生重要影响。

《证券市场周刊》2019年第42期（宏观波动的回归）

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【科技龙头价值重估】最近一个多月，无论是港股还是美股市场的中国内地科技龙头都出现大幅回撤，接受《红周刊》记者采访的职业投资人表示，一些龙头估值回到了历史估值中枢，有些跌得有些过头，整体来看，科技龙头的长期投资价值已经出现。

【投资中国有不少困惑 但消费增速惊人让我着迷】华尔街“超级马里奥”马里奥·加贝利接受《红周刊》专访时说，“我对中国市场有一些疑问。”比如，作为重要股东，在公司犯错时能够介入或者提出建议甚至起诉他们。“但在中国，我不知道如何做这些事。”然而，中国的增长是十分惊人的。

【变味的资产减值】年报披露季，多家上市公司发布了业绩巨亏公告，梳理亏损原因，除了经营不善外，巨额资产减值也成为亏损的合理借口。分析这些减值背后的故事，可发现有的甚至不排除财务“洗大澡”的目的。

【全球投资者最大的风险是不配置或低配中国】本期《红周刊》本周对话的Red Gate首席投资官侯大为所在的机构是众多外资机构在中国的资产管理人，他们熟悉外资对中国市场怎么看、怎么想以及怎么做。侯大为说，“对于全球投资者来说，他们的最大风险是不配置或者低配中国，这是我对风险的理解。”

【迎接全面注册制，“看门人”开启“大考模式”】全市场注册制渐行渐近，在落实注册制改革层面，管理层关于发挥直接监管、中介机构及其他各方监督力量的动向备受关注。不过，作为市场“看门人”，有的中介机构却成了一些劣质公司“带病”“造假”上市的“合谋人”。当全市场实施注册制，“看门人”需要做出怎样的主动或被动转变呢？

【信用收紧预期下的投资机会】随着全球经济复苏信号频频释放，再通胀（预期）与信用收缩成了牛年之初市场讨论的焦点话题。接受《红周刊》来访的经济学家及投资人表示，信用收紧将导致高估值品种承压，但并不影响“结构牛”大势。

【2020红周刊富豪榜】2020红周刊富豪榜新鲜出炉，实控人身家过百亿的超过100位，超过500亿的有31位，而超过千亿的则有13位。顺丰控股的王卫、美的集团的何享健、宁德时代的曾群分列2020红刊富豪榜的前三甲。

【海内外精英共话牛年】中国农历牛年即将到来，在寓意美好的牛年里，投资人的愿景是什么？本周《红周刊》将邀海内外数十位知名投资机构投资人，以及知名研究机构研究人员共话牛年投资新机遇。

【IPO闸口“收紧”】新年以来，IPO审核骤然变紧。在当前808家IPO排队企业中，今年1月份终止或中止审查者就有25家，暂缓表决者有3家。暂缓表决和终止或中止审查公司数量在近期的明显攀升，让投行和拟上市企业多少有了点寒意。

【基金四季度调仓路线图】基金四季报显示，权益类基金仓位仍处高位并有一定比例提升。在重仓品种中，白酒、医药、科技三大传统抱团行业依然是基金最爱，而新能源板块则有幸成为基金去年以来的第四大抱团赛道。

【机构抱团股：巩固VS瓦解】2021年伊始，“核心资产是否高估、机构抱团是否瓦解”等诸多话题引发市场广泛的争辩和博弈。本周我们邀请了海内外多位机构人，来深入探讨当前市场聚焦的机构“抱团”下的各行业龙头的投资价值。

【春播进行时】过去11年，春季行情每年都或早或晚地出现，短则一个月左右，长则三个月以上，消费、周期和成长轮流登台。那么，2021年市场开门红之后，哪些行业有较大概率担当主角呢？春播正当时，勿负好时光。

【百亿私募放眼2021】2020年是私募丰收年。证券类私募资产规模比2019年底增加近1.3万亿，创下了2015年来的新纪录。展望2021，《红周刊》采访了百亿私募中林园投资、东方港湾投资、星石投资、伊洛投资、聚鸣投资和汉和资本等机构或投资人。

【做多中国 分享牛市盛宴】2020年12月20日，《红周刊》在北京举办“价值·新思一一做多中国分享牛市盛宴为主题的投资峰会”。邀请美国景顺基金高级基金经理李山泉、林园投资董事长林园、中金公司首席策略师王汉锋、华泰柏瑞基金副总经理李晓西，新思哲投资董事长韩广斌五位投资界专业人士汇聚一堂，共话投资之道，展望2021年市场，寻找牛年投资机会。本期《红周刊》和读者全面分享这场投资盛宴，展望未来，发现价值。

【爆款基金2021剑指何方】在基金市场整体规模已超过18万亿元，新发基金规模近3万亿元的背景下，爆款基金的投向备受瞩目。对于即将到来2021年，爆款明星基金经理依然看好明年的结构慢牛行情。他们认为顺周期板块在未来两个季度机会明确，此前长期抱团的医药、白酒未来三年逻辑不变。

【外资押注A股2021：中国资产充满吸引力】“2021年将是美好的一年，繁荣将会回归。”“中国的一些科技公司非常有吸引力。”.…以上是《红周刊》本周独家专访的六家海外资管巨头的观点，他们认为，2021年是全球资产配置的“金光大道”。

【商业银行迎来“补血”潮】政策鼓励，叠加资本市场回暖，商业银行正在迎来资本“补血”潮。这也有望纠正中国商业银行长期以来存在的供需结构不平衡。公告显示，商业银行目前正采取IPO、定增、可转债，以及永续债等方式积极募集资金补充资本金。

【顺周期点燃“跨年行情”】“煤飞色舞”、机械龙头慢牛不回头、新能源汽车反复活跃等，都说明顺周期行情已经实实在在地显现出来。展望后市，化工、资源等顺周期行情将引领市场走出“跨年行情”。其中一些行业，在产品突破、市场突破中酝酿“十年期”的投资机遇。

【“中国制造”正改变世界】中国的家电、机械、电子和新能源等产品出口保持了连续几个月的增长，有些产品前十个月同比增速也较高。同时，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的顺利签署，也将为以上行业与公司的长远发展打下新的基础。

【投资收益“罪与罚”】一旦某些不合理的投资收益在上市公司净利润构成中占据了大头，且这种现象还长期存在，则意味着这类公司目前的经营状况很可能只是表面繁荣，一旦长期依赖的投资收益出现“断顿”或大幅减少，则可能会引发一系列后遗症。

【新兴市场“十年之约”】先锋领航首席投资官格雷格·戴维斯本周向记者分析了先锋领航平衡性策略方法，即以十年投资周期为限，将资金的65%配置在股票上，将35%配置在债券或现金上。“这可以让投资者在股市大跌时，有机会调整投资组合。”戴维斯补充说，“大跌总会发生”。

【资本市场开启蚂蚁时代】蚂蚁集团即将正式在AH股上市，由于发行额巨大，蚂蚁集团IPO对于资本市场的流动性难免产生冲击。不过专业人士表示，因为有战略配售，蚂蚁集团的实际流通盘对市场的冲击有限，蚂蚁的成长性以及蚂蚁上市带来的整个A股生态的变化更值得关注。

【顺周期股红利】我国已率先从疫情的负面影响中开始回归正轨。受益于经济数据的持续回暖，资本市场上的投资机会也开始由抗周期转向顾周期，这意味着金融地产、新基建、家电等顺周期股有望迎来估值修复机会。

【周期、成长龙头共筑牛市根基】成长类股票如科技、医药、消费等龙头，估值中枢持续提升，它们还是好资产吗？周期类股票，如银行业中位数市盈率6倍左右，煤炭、钢铁、房地产等行业中位数市盈率都在25倍以内，它们是否也在等待市场的发现？

【非银金融“价值考”】自3月23日以来，券商和保险的表现远强于沪指。但就估值来说，多位职业投资人指出，券商远没有达到泡沫化的阶段；至于基本面表现以及发展空间足够大的保险，其市场表现虽然“逊色”不少，但当前买头部保险公司都不会错。

【2020《红周刊》上市银行竞争力排行榜】近年来，银行业风险事件不断，比如锦州银行被接管，恒丰银行被注资等，这都在提示商业银行，寻求发展与稳健经营应并行不悖。《红周刊》精心构建了一个涵盖财务指标和监管政策指标的评价体系，力求找到中国最好的商业银行。

【寻找四季度确定性方向】7月中旬以来，市场一直在持续调整中。在即将到来的2020年四季度，市场又将如何演绎牛市初期的投资机会？因疫情显著受益的消费股还能否保持强势？而目前低估的个股，尤其是金融股又会否绝地反击呢？四季度确定性的方向究竟在哪里？

【外资眼中的A股新机遇】目前，外资在A股的持仓市值占总市值的2%左右，按照成熟市场外资占比10%的比例计算，当前就存在约5.8万亿人民币的增量空间。《红周刊》专访的部分做全球资产配置的机构人士表示，外资过去一年一直在增加中国资产配置，而他们自己也在提高人民币资产的配置比例。

【百亿基金大扩容下的投资变局】爆款基金浪潮助推A股牛市，公、私募百亿军团急速扩容。公、私募百亿时代，基金经理建仓调仓更为强调拥抱确定性机会，例如消费行业股票就成为百亿时代的必然选择，同时科技、券商、化工、工程机械、重卡等板块也成为牛市中百亿掌门们青睐的对象。

【牛市中报寻金】从中报披露的资金态度看，对于基本面长期稳定增长的蓝筹龙头，机构资金选择“抱团”持有，特别是消费、科技和医药板块中细分行业龙头更是被集中看好。在市场机会上，券商股仍有很大上涨空间，而举国体制下，“双循环”发展战略对科技股的长期强势也有明显支撑。

【抱团资金生变】在牛市中，抱团资金是市场的稳定或领涨力量，而抱团资金的聚散决定了哪些个股或板块的涨与跌。目前，牛市格局越发得到确认。但当许多抱团股变成高价股，抱团资金会做怎样的方向选择？对普通投资者来说，抱团资金的“下一站”或许是开启自己财富之旅的一大契机。

【科技股内循环提速】国内经济的“内循环”提速将对冲科技龙头回归压力。优质科技龙回归虽然带来压力，但同时也提升了国内科技公司创新动力，优化了当前不断上涨的科技股估值结构，这对A股市场而言，反而更利于市场的健康发展。

【“双循环”下的投资逻辑】我国经济正朝着“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”转变。“双循环”是A股慢牛的基石之一，其与牛市共振也势必会对金融、科技创新、消费升级等广泛领域形成深远影响，并创造优质投资机会。

【对话董明珠：我个人用分红还银隆的债 但格力得到了真实惠】本周，《红周刊会客厅》对话董明珠，她表示，格力对投资者的承诺没有改变，但不纠结于短期数据。线上渠道破局，渠道经销商已经在释放库存。格力分红的承诺不会变，给股东创造更多财富的承诺不变。

【券商股引领牛市】7月份以来，A股47家上市券商全部实现上涨。如果再往前看，自2019年初至今，券商行情已走过3轮，这种情况反映出券商股和牛市之间的相互促进、同频共振的关系。接受本刊采访的职业投资人认为，牛市中的券商行情值得期待，若出现回调就等同于给了“上车”机会。

【当下中国市场有很多巨大的机会在等着我们】在全球经济复苏还不很明朗的背景下，美国普信国际股票主管奥尔德森认为，目前股市的估值还不错，这种上行的趋势会延续下去。中国市场是目前世界上最具吸引力的“机会集”，并看好阿里、腾讯、美团等长期嬴家。

【金融地产股开启蓝筹盛宴】自7月1日以来，金融和地产带动沪指“拔地而起”，同时也带热了整个市场，有职业投资人向《红周刊》记者表示，“‘蓝筹牛’行情已经开启，未来会是一幅‘蓝筹搭台，成长唱戏’的图景。”甚至可以说，牛市是一件顺天意、合民意的大事。

【下半年“守”与“变”】反弹行情中，医药、消费、科技股明显强势，而传统周期类行业依然蛰伏。随着沪深两市中报时间表披露，A股市场不仅进入为期两个月的中报时间，也进入2020行情下半程。面对正在展开的中报行情，哪些行业和个股需要我们坚守，又有哪些需要我们适时改变操作策略？

【把最大仓位留在中国 未来10-20年中国机会持续扩大】83岁的麦朴思和中国有40多年渊源。目前，他最大的仓位在中国，并看好中国未来10年到20年的经济发展远景。接受《红周刊》专访时，他表示：“价值投资是投资的关键，而差异往往与公司未来的盈利潜力有关。”他给中国投资者的箴言是：“保持开放的心态，持续地学习。”

【注册制下创业板IPO公司依然失色】有了科创板这个“前例”，投资者们都在等着创业板注册制“开闸”。但从创业板在审企业来看，其基本面依然成色暗淡。接受《红周刊》采访的职业投资人表示，投资者要睁大眼睛观察。更有甚者，即便是打新也要从基本面角度来审视新上市公司，然后再决定是否参与。

【京城商圈复工调查】一季度几乎“全军覆没”的线下商业以及身处这些商业中的上市公司，在二季度全力复工下的真实状态如何呢？《红周刊》历时三周实地走访了北京几大核心商圈，发现以商场、超市和餐饮为代表的线下商业复苏难言乐观。

【新兴市场分化显著 中国资产相对受益】疫情导致经济停滞，但流动性大大降低了系统性风险。富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群认为，贸易摩擦最新动态并无“新意”，无论A股还是美股都是“利空出尽”的表现，投资者应该重个股、轻指数。强者恒强的消费、科技、周期行业的龙头股仍是下半年较好的投资品种。

【A股“失血”综合症】近年来A股上市公司整体抗风险能力变弱，很多公司失血”过多。其中蒙草生态应收账款短期难以回收，大量资金沉淀在客户手中；东方金钰则因国积翡翠原石，占用大量资金，上演财务造假大戏；*ST刚泰前大肆并购“失血”不少，而标的公司业绩不给力，令上市公司陷入财务危局。

【“花瓶”独董画像】长期以来，独立董事在A股市场中一直是一个“存在感”并不强的群体，本应为中小股民代言的这一职位基本不能反映其应有职责，“花瓶”“橡皮图章””“不懂不独”等特点一直是中国式独董很难擦去的印迹。在注册制即将全面放开下，中国式独董制度该到了重新修订的时刻。

【关联交易的“易容术”】近年来，由关联交易引发的上市公司“爆雷”事件愈发频繁，“密切”的交易往来之下，利益输送、粉饰业绩正在暗暗滋生。在刚刚披露完成的A股年报中，华域汽车、西部建设和S佳通就存在类似问题，前者受制于关联大客户影响，后者则与关联方产生了不小的应收账款，有向关联方利益输送倾向。

【中概股的AB面】中概股“做空潮”空前、中国证监会可能会对瑞幸进行“长臂管辖”等，引起投资界对中概股“估值AB面”的冷思考。多位投资人认为，“做空潮”仍会继续，那些股价未被操控、高位股权质押融资、有明显造假嫌疑的公司容易成为做空机构的目标。

【最差一季报 重塑A股估值体系】上市A股一季报已落幕，新冠疫情冲击下，整体营收和利润分别同比下滑了8.75%和24.01%。虽然这一不佳表现创下了近十年新低，但很多接受《红周刊》采访的投资人却并不悲观，认为一旦疫情结束，上市公司的业绩即将快速得到修正。

【对话美国著名投资人吉姆·罗杰斯 未来两三年许多人将损失惨重】新冠肺炎疫情还在困扰世界，全球债务水平在创新高，这一切都令人担忧。罗杰斯说，他可能正在经历人生中最糟糕的熊市，这轮危机比2008年还严重。他建议投资者谨慎行事，未来两三年可能会特别艰难，许多人将损失惨重。不过，这没有改变他看好中国的观点。

【我们为什么谨慎投资】美股市场用了几年时间才消化了2008年全球金融危机的影响，如今全球新冠肺炎疫情冲击世界经济的深度和广度还难以预料，因此投资不能冲动，而是要理性至上、慎思笃行。

【富兰克林邓普顿朱国庆：我们未因疫情改变满仓策略】疫情“黑天鹅”令全球经济停摆，朱国庆表示，短期看起来要比国内大多数预测悲观一些，但中国经济的成长前景并没有因此而改变。他所管理的资金仍在加大中国资产的配置比例。

【见证III——全球股灾下投资者纪实】疫情导致的“封国”、“封城”让世界经济停摆，由此所带来的冲击，让经济和资本市场都处于大变局之中。本期，《红周刊》继续为您记录投资人的思考和行动。

【见证II——全球股灾下投资者纪实】疫情蔓延，全球主要市场持续暴跌，量化宽松风再起。作为投资者，这是最好的时代还是最糟的时代？本期，《红周刊》继续为您记录投资人的思考和当下的行动。

【见证——全球股灾下投资者纪实】全球主要市场连环熔断，严峻状况连巴菲特都“从来没有见过”。此时此刻，既是所有投资者都会用心铭记的“历史”，还是每个投贪者需要抉择的关键时刻。他们—战斗在市场中的投资者，在为明天的自己做怎样的准备？本期，《红周刊》为您呈现他们的所思所想。

【A股比较优势提升】本周一，美股市场出现史上第二次触发熔断，十年长牛遭遇严峻考验。相比美股，A股纠结了十年，低估格局始终来变，这也是许多外资“心系”A股的根本原因。

【地产蓝筹转身】楼市在疫情中迎来“倒春寒”，但“底线逻辑”之下作为经济支柱之一的地产业正处在边际放松周期。而一些优秀地产蓝筹的价值中枢已经逐渐和之前收紧的政策“脱钩”，加上边际放松，这些地产蓝筹华丽转身，尤其是具备高销售增速和优越土储布局以及未拆分物业上市等条件的房企。

【科技股甄选】今年以来，科技企业为投资人带来了丰厚回报，科技企业谁执牛耳成为市场关注的话题。本期，《红周刊》希望寻找到业绩稳健增长的头部科技企业梯队，凯莱英、兆易创新、三七互娱等35家公司，ROE、销售毛利率、净利润现金含量等指标表现优异。

【银行股的新征途】A股因疫情出现“黄金坑”后，大批资金迅速将不少估值洼地填平，部分股票还创出历史新高。但银行股却显得“特立独行”，依然在估值洼地中徘徊。实际上，处于历史低位的估值加上优质的基本面，正使均值回归的力量在银行股中酝酿。银行股正在开启新征途。

【公募基金求变】作为国内重要的机构投资者—公募基金，2019年出现诸多有“破局”意义的变化：时隔12年，权益类基金规模重回3万亿；长期被诟病的年度考核出现松动，一直被认为“业绩”做不上去的借口之一“价值投资”，越来越被接受；优秀的职业投资人也一改多年的“公奔私”局面，“私奔公”现象开始出现……这些变化既有外部环境的影响，也有公募基金自身求变的主动性。

【疫情开启牛市周期】随着冠状病毒疫情的出现，A股市场在鼠年第一周的交易中就出现扰动。机构投资者在恐慌中趁机补仓，采访中，多位私募投资人的仓位超过了9成。在疫情黑天鹅下，市场中短期看错杀，长期看基本面，这个逻辑对冲高的医药股、回调的消费股和“做俯卧撑“的科技股都是成立的。

【2019红周刊富豪榜】2019年股市的意外不弱，不仅带火了核心资产、科技龙头，且也让很多企业的实控人身家变得更为丰厚。红周刊富豪榜就显示，与2018年63人持有A股市值超过百亿规模相比，2019年有多达94位实控人持A股市值超过百亿元，其中，新晋入级者为44位。

【资产减值潮暗涌】2018年度商誉“暴雷”余温尚未退却，近期又有部分公司开始披露较大规模的资产减值，在新《证券法》落地下，处罚力度的大幅提升，让人担心很多经营乏力的公司很可能在2019年年报中再次出现商誉“暴雷”。

【春季行情之辩】2020年春行情是什么样的？2020年是坚守涨幅较大的消费龙头以及以5G为代表的科技龙头？还是在破净高发的银行股以及医药等领域扩大配置？本期，我们将为投资者寻找答案。

【价值·新思】2019年12月22日，“价值·新思”2020《红周刊》投资峰会在北京举行，林园、钟兆民、刘明达、杜可君、刘跃、罗伟冬、何岩7位业内长跑将军和市场新秀与会，和现场500余名投资者分享投资经验，发现价值新未来。这些职业投资人对公司基本面有着深刻研究，我们也希翼投资者们在2020到来之际，一切准备就绪。

【2019资管之殇】在严监管背景下，打破刚兑的资管行业存量项目违约风险依然严峻。今年，就有173只、1373.87亿元规模的信用债违约，规模创出历史新高；中江信托、安信信托等机构发行的信托产品有多款出现逾期，涉及总规模在百亿元上下；而继2018年”P2P难民”现象暴露后，P2P行业的头部公司红岭创投、陆金所也先后在年内选择退出…2019年，对于资管行业来说是痛苦难热的一年，传统业务发展面临挑战，创新业务运作模式及盈利能力也有待市场进一步检验。

【称重八大科技龙头股】近日腾讯、小米、阿里、美团、京东、拼多多和百度等与人们生活密切相关的科技龙头公司，最近市场表现都较为不错。本周，我们聚焦BAT、美团、京东、拼多多、拼多多和字节跳动八大互联网科技龙头公司，对比解析这些科技龙头股的核心竞争力以及成长预期。

【贸易战噪音 给我们提供了不断的机会】A股蕴藏的巨大机会，让不少海外投资人投入了更多的时间和精力，美国橡树资本董事总经理兼投资总监Frank Carroll就是其中之一。从2019年起，远在美国的他几乎每月都来中国，他掌筒的新兴市场股票策略基金最大的仓位就在中国市场，但他依然在加仓中围。接受《红周刊》独家深度专访时，他表示，中国股市有着绝佳的机会，A股在新兴市场中的提升空间最大，投资须为好公司付出高溢价，同时，贸易战噪音给我们提供了不断的机会。

接受《红周刊》独家专访的美国景顺基金高级基金经理李山泉表示，华尔街对开放的A股充满兴趣，先觉的资金已经捷足先登。未来，以基本面分析为主的主动型投资将会是市场的主流，这点在A股将逐步体现，好公司将享受更高的估值溢价。

《证券市场周刊-红周刊》2019年第44期（阿里、腾讯的“价值锚”）